20210818-西南证券-博腾股份-300363.SZ-外延式发展拓展产能_业绩高增长可期_4页_1mb

报告摘要

公司发展与投资分析总结

核心内容

公司通过外延式发展策略，收购湖北宇阳药业有限公司70%股权，进一步拓展产能，增强CDMO业务布局，为业绩增长奠定基础。公司目前拥有3个化学原料药CDMO生产基地，预计产能将扩大至2000立方米，其中2021年6月新增109多功能车间，新增产能超160立方米，订单充足，预计短期内可实现满产。江西的第二个生产基地预计2022年新增超过300立方米产能。

公司正构建“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，涵盖心脑血管类药物、降血脂类药物、抗外周神经痛及抑郁药物等医药中间体的研发、制造与销售。同时，制剂CDMO业务已在上海张江研发中心和重庆两江新区启动，团队规模达110人，服务客户数达9家，项目数达10个，新签订单金额达1500万元。细胞和基因治疗CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园已投入运营，团队规模达160人，服务客户数达12家，项目数达12个，订单增长迅速。

主要观点

产能扩张：通过收购宇阳药业，公司产能将从2021年H1的1400立方米增至2000立方米，为业绩增长提供支撑。
业务多元化：公司正逐步构建CRO与全方位CDMO平台，涵盖API、制剂、生物药，业务结构不断优化。
业绩增长可期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS分别为0.88元、1.20元和1.56元，对应PE估值分别为99倍、72倍和55倍，显示估值逐步下降，成长性良好。
投资建议：公司业绩进入快速增长阶段，维持“买入”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。
风险提示：存在订单数量波动、制剂CDMO和生物药CDMO推进不及预期等风险。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	20.72	28.65	38.92	51.65
归母净利润	3.24	4.77	6.54	8.50
EPS	0.60	0.88	1.20	1.56

盈利能力指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.68%	42.40%	43.04%	43.22%
净利率	15.60%	17.26%	17.41%	17.05%
ROE	9.52%	13.03%	15.65%	17.57%
ROIC	16.26%	22.55%	28.53%	35.46%

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	145.11	98.74	72.02	55.40
PB	13.87	12.41	10.88	9.39
EV/EBITDA	86.70	56.46	43.97	34.73

营运能力指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总资产周转率	0.49	0.62	0.75	0.84
固定资产周转率	1.59	2.12	3.04	4.54
应收账款周转率	5.52	5.76	5.58	5.57
存货周转率	2.87	3.01	2.99	2.97
销售商品收到现金/营收	92.54%	-	-	-

资本结构指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	24.54%	20.45%	23.00%	24.94%
带息债务/总负债	22.77%	10.97%	8.28%	6.43%
流动比率	2.22	3.05	3.09	3.14
速动比率	1.78	2.35	2.39	2.43
股利支付率	17.19%	20.45%	21.92%	23.12%

每股指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.60	0.88	1.20	1.56
每股净资产	6.24	6.97	7.96	9.21
每股经营现金	0.93	0.86	1.48	1.72
每股股利	0.10	0.18	0.26	0.36
股息率	0.12%	0.21%	0.30%	0.42%