20230423-财通证券-固收定期报告_预期摇摆下的股债兼顾_8页_562kb

市场策略分析总结

核心内容

本周债市继续上涨，而股市出现回调，尤其周五股市出现较大幅度回撤。市场情绪更多关注美国科技产业政策变化，反映出国内信息已被充分消化，投资者在波动时更倾向于关注海外动态。股市当前处于短期赔率不佳的阶段，市场预期可能在5月中下旬出现转机。

债市自2月以来赔率优势明显，目前仍在逐步压缩。股债波动率的同向性有所弱化，二者可能出现错位或反向走势。我们认为债市尚未进入情绪宣泄阶段，仍具备一定的内在惯性，当前方向可能继续延展，但波动率上升时的回撤或将较为明显。

主要观点

• 市场状态：当前市场仍处于“预期坚定者阶段性掌握定价权”的阶段，缺乏有效信息时，市场表现较为稳定，但波动率下降至历史低位。
• 股债关系：股债波动率的同向性减弱，股市可能以下跌或高波震荡方式体现波动率上升。
• 市场方向：股市建议关注3月低点（年线）位置，若跌破则可参考图5中的斜向下线段及三线交点。
• 政策预期：国内政策支持仍以“稳增长”为核心，扩大内需与供给侧改革并重，政策方向可能继续集中体现。

关键信息

1. 市场表现

• 债市：本周继续上涨，反映市场对“弱复苏”或“复苏结构不均衡”的预期。
• 股市：本周下跌2.51%，市场风格偏向价值，部分板块如家用电器、煤炭、银行、通信表现较好，而电子、房地产、计算机、医药生物表现较差。
• 转债市场：本周有海顺、能辉等新券上市，其中能辉科技转债估值偏高，债底保护较弱。

2. 利率市场

• 逆回购：4月17日至21日，央行逆回购投放资金总量为2120亿元，其中4月21日投放最多（880亿元）。
• 资金利率：R007和DR007均较上周上升，反映资金流动性有所收紧。
• 国债收益率：各期限国债收益率下降，市场对经济复苏持谨慎态度。国开债5年期和7年期收益率小幅下行，1、3、10年期收益率变化不大。
• 整体趋势：10年期国债收益率在流动性趋紧环境下窄幅震荡偏强。

3. 权益市场

• 波动率：股市波动率处于历史低位，我们认为其尚未进入情绪宣泄阶段。
• 价值/成长成交比：该指标重新回到0.9极值附近，市场出现明显回调。

4. 风险提示

• 市场情绪变化
• 统计规律失效
• 政策方向改变

市场动向分析

利率市场

• 央行逆回购投放资金量明显增加，但未提及“充分满足金融机构需求”，低于市场预期。
• 银行间市场资金流动性收紧，R007和DR007均上升。
• 国债收益率整体下行，反映市场对经济复苏的谨慎态度。
• 长端利率不升反降，短期利率维持震荡。

权益及转债市场

• 万得全A指数下跌2.51%，中证转债指数下跌1.23%。
• 市场风格偏向价值，部分板块表现优于其他。
• 新券上市中，能辉与海顺转债估值偏高，债底保护较弱。
• 价值/成长成交比（MA5）接近0.9极值，市场情绪偏弱。

评级与声明

• 公司评级：基于相对指数涨幅分为买入、增持、中性、减持和无评级。
• 行业评级：分为看好、中性、看淡。
• 免责与声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。

结论

当前市场处于不稳定状态，建议投资者从长期基本面和情绪/赔率/波动两个角度进行把握。股市可能在5月中下旬出现转机，债市则继续反映市场对“稳增长”政策的预期。市场波动率处于低位，但仍有进一步上升的可能，需关注情绪变化与政策动向。