航空机场系列深度之五国际航线-水将到、渠已成-国联证券_30页_1mb

国际航线恢复及行业分析总结

国际航线发展历程与疫情冲击
2010-2019年，中国国际航线旅客量从1900万人次增长至7425万人次，年复合增长率（CAGR）达164%，高于国内及地区航线。国际旅客量占比从71%升至113%（按总旅客量计算），国际客运周转量从2010年的107万公里增至2022年的401万公里，CAGR达173%。疫情使国际航线长期停滞，2022年旅客量仅186万人次，恢复至2019年的25%。2023年8月国际航线旅客量达3645万人次，恢复至疫情前的52%，预计2024年上半年仍将逐步修复。

国际航线恢复滞后原因

1. 供给端限制：国际航线复航需双边航权谈判、机场时刻安排、保障能力匹配等前置流程，依赖政府协调，航司自身难以主导。
2. 需求端受阻：签证审批缓慢、海外防疫政策限制、服务供应链恢复不及预期，抑制出境需求释放。
3. 成本结构复杂：国际航线运营成本涵盖航权谈判、境外保障能力部署等，叠加运距长、燃油成本高等因素，恢复进程较国内线更缓慢。

国际航线核心特征

• 航权基础性：航权开放程度直接决定竞争激烈程度，航权谈判是恢复关键。
• 需求以旅游为主：超70%国际航线客源为旅游目的，团队游占出境旅游人次约50%。
• 宽体机与长运距优势：宽体机在远程航线中发挥消化产能的核心作用，运距长带来的成本摊薄效应显著。

盈利性分析

• 成本结构差异：国际航线单位公里成本显著低于国内航线，主要因运距长及成本分摊效应。
• 盈利能力潜力：远程国际航线单位成本通常高于国内，但运价较高。通过测算，宽体机执飞的国际航线在中高客座率下利润率远超国内航线，如客座率60%时，国际航线收益为国内航线的44-68倍。
• 阶段性表现：2023年Q2，上市航司国际线虽载客量较低，但凭借国内市场的量价齐升，业绩仍超市场预期。

上市公司国际航线恢复情况
1-8月，上市公司国际航线供给与需求逐步恢复，恢复率差异明显：

• ASK恢复率：吉祥69%、春秋43%、南航36%、国航33%、东航33%、海航21%。
• RPK恢复率：吉祥60%、春秋40%、南航34%、国航28%、东航28%、海航19%。
• 旅客量恢复：2023年8月月度旅客量恢复至疫情前52%，预计年底将恢复至70%以上，暑运或全面复苏。
• 重点推荐标的：中国国航（远程航线资源丰富）、春秋航空（日韩及东南亚恢复较快）、上海机场及白云机场（国际客流集聚效应显著）。

市场格局与竞争

• 航权分类管理：一类航线（航权开放度高）竞争激烈，二类远程航线受运力限制，航权稀缺性影响盈利空间。
• 区域分布：国际客流集中于北上广，远程客流占比超70%。
• 航司占比：内航与外航平分市场，三大航（国航、东航、南航）占内航八成以上，其中东航日韩航线、国航欧美航线、南航东盟航线表现突出。

风险提示

1. 油价上涨：国际航线成本对油价敏感，未来若油价上行将压缩盈利空间。
2. 汇率波动：飞机资产以美元计价，人民币贬值导致汇兑损失。
3. 出境需求恢复不及预期：签证审批、政策调整及地缘政治因素可能延缓需求释放。
4. 航权与时刻限制：中美等主要航线航权谈判未完全结束，叠加机场保障能力不足，恢复存在不确定性。

投资逻辑
国际航线作为航司修复业绩的关键板块，有望受益于出境游全面放开、签证效率提升及需求释放。随着供需逐步匹配，国际线将改善运力结构，提升国内航线景气度，并释放较高的盈利弹性。短期需关注复航进度与成本控制，长期看好中等收入群体扩大带来的国际出行需求增长。