航空机场行业系列深度之五：国际航线，水将到、渠已成-20231018-国联证券-30页_1mb

航空机场：国际航线恢复分析与投资建议

核心内容概览

• 国际航线发展与疫情冲击：2010-2019年，国际航线旅客量从1900万人次增长至7425万人次，CAGR达16.4%。疫情使国际航线旅客量大幅下降，2022年仅为2019年的2.5%。
• 恢复滞后原因：国际航线恢复滞后主要由于复杂的前置流程（如航权谈判、机场时刻安排、保障能力匹配）和签证审批问题，而这些因素不完全由航司控制。
• 国际航线特征：国际航线以旅游为主要客源，需求结构稳定；供给端依赖宽体机和长运距，对产能消化具有重要作用。
• 盈利性分析：尽管疫情前国际航线单位客公里收益低于国内航线，但其单位座公里成本同样较低，尤其在油价低位时，盈利弹性更高。
• 市场格局：国际航线主要集中于北上广，主要由内航运营；三大航在国际航线市场份额较高，尤其在北美、欧洲和日韩航线具有明显优势。
• 投资建议：推荐中国国航、春秋航空、上海机场和白云机场，认为其国际航线恢复和盈利潜力较大。

主要观点

• 国际航线恢复：2023年8月，国际航线旅客量恢复至2019年的52%，预计至明年上半年将逐步修复。
• 航权与签证：航权谈判和签证审批是国际航线恢复的主要制约因素，尤其是北美地区恢复较慢。
• 成本结构差异：国际航线的直接成本主要包括航班量相关成本（如航油、机组费用）和载运量相关成本（如机场费用），单位座公里成本低于国内航线。
• 盈利潜力：国际航线在高客座率下具有较高的盈利弹性，尤其宽体机执飞的远程航线。
• 市场集中度：国际航线集中于北上广，且主要由内航运营，三大航占据主导地位。

关键信息

• 疫情前数据：
  • 国际航线旅客量从1900万人次增长至7425万人次，CAGR为16.4%。
  • 国际客运周转量从2010年的740亿人公里增长至2019年的3185亿人公里，CAGR为17.3%。
  • 国际航线数量从302条增长至953条，航线里程从107万公里增长至401万公里。
• 疫情后恢复情况：
  • 2022年国际旅客量为186万人次，仅为2019年的2.5%。
  • 2023年8月国际旅客量恢复至2019年的52%，累计恢复至30.8%。
• 国际航线成本与收益：
  • 上海-北京（窄体机）和上海-洛杉矶（宽体机）的单位座公里成本分别为67057元和766729元。
  • 在不同客座率和票价下，国际航线的每小时收益显著高于国内航线，尤其在高票价和高客座率情况下。
• 航司表现：
  • 2019年，国航、东航、南航国际航线RPK占比分别为37.1%、35.1%、34.8%，远高于其他航司。
  • 春秋航空和吉祥航空在国际航线恢复方面表现较好，尤其吉祥航空在2023年8月恢复率已达71%。
• 投资建议：
  • 推荐中国国航（买入）、春秋航空（买入）、上海机场（增持）、白云机场（增持）。
  • 预计至年底国际航线恢复至70%以上，明年暑运有望全面恢复。

上市公司国际航线恢复情况

风险提示

• 油价上涨
• 汇率波动
• 出境需求恢复不及预期
• 政策变动
• 签证审批和国际关系变化

投资看点

• 国际航线恢复将优化运力结构，改善国内市场供需，提高景气度。
• 国际航线本身将提供更高的业绩弹性。
• 随着签证效率的改善，国际航线需求有望率先提振，提升客座率和票价。

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