20160331-兴业证券-航空运输_航企转型专题报告之一_出境游盛宴正酣_国际航线蓝海启航_31页_981kb

报告摘要

航空运输行业专题报告总结：出境游推动国际航线发展

核心内容

本报告聚焦中国航空运输行业，重点分析出境游对国际航线发展的推动作用，认为出境游是国际航线增长的重要基础，未来五年将是出境游的黄金发展期。报告指出，国际航线具备高杠杆、高利润、高风险、长培育期的特点，而随着中国经济的发展和居民收入的提升，出境游需求将持续增长，进而带动国际航线的扩张和盈利模式的转变。

主要观点

国际航线是盈利关键
国际航线具有高利润、高杠杆和高风险的特点，客座率是决定盈利的关键因素。大型全服务航空公司由于其成本控制能力和航线网络优势，在国际长航线上占据主导地位，而低成本航空公司则在短途国际航线上更具优势。
出境游是国际航线增长的主要动力
中国出境游人数持续增长，成为推动国际航线增长的核心因素。2015年，中国出境旅客（含港澳台）同比增长12%，而国际航线旅客周转量（RPK）占比从21%上升至24%。出境游人数的增长主要得益于人均收入的提高和签证政策的放宽。
国际经验：长周期看收入，短周期看汇率
出境游的发展具有明显的阶段性特征，当人均GDP达到一定水平后，出境游将进入快速增长阶段。同时，有效汇率波动对出境游需求具有短期调节作用，但长期来看，经济增长仍是出境游发展的主要驱动力。
中国出境游空间巨大，未来增长潜力显著
当前中国出境游仍处于初级阶段，人均出境次数仅为0.08次，远低于发达国家。预计未来五年出境游人数将突破5亿人次，年均增速有望达到35%。随着签证政策的优化和人民币汇率的波动，出境游增长趋势将更加明显。
国际航线布局对航企盈利模式的重塑
国际航线供给短期偏大，中期可控，长期无忧。随着出境游的持续增长，航空公司通过以量补价提前布局国际航线，有望提升盈利弹性。尤其是春秋航空和吉祥航空，凭借低成本优势，将在短途国际航线上受益。
低成本航空在短途国际航线的崛起
春秋航空和吉祥航空专注于短途国际航线，如东南亚、东北亚等周边国家，这些航线客源稳定、航距较短，适合低成本航空发展。随着出境游的爆发，这些公司将在短途国际航线上占据更大市场份额。

关键信息

中国出境游发展现状
2015年中国出境游人数达到1.2亿人次，其中大部分前往亚洲地区，尤其是港澳台和东南亚。人均出境次数仅为0.08次，远低于美国（0.28次）、韩国（0.32次）等国家。
国际航线特征
国际航线具有高杠杆、高波动、高利润和长培育期的特征。单条国际航线ASK是单条国内航线的数十倍，运营成本高，但客座率提升后盈利空间巨大。
国际航线供给情况
国际航线短期供给偏大，但中期可控，长期增长无忧。航权和时刻资源是当前供给增长的主要瓶颈，尤其是国内航空公司受限于时刻资源，难以大幅拓展。
航空公司布局策略
三大航（国航、东航、南航）以长航线为主，而春秋航空和吉祥航空则专注于短途国际航线，通过低成本策略抢占市场。
国际航线对盈利的影响
国际航线毛利率高于国内航线，三大航在国际长航线上表现良好，尤其是东航和南航在东北亚和东南亚航线的盈利能力显著提升。
国际航线发展预测
2016年国际航线客座率有望回升，出境游需求的持续增长将推动国际航线发展，进一步提升航企盈利能力。