20150413-光大证券-固定收益周报_供给压力仍然笼罩_资金利率下行带来交易性机会_17页_2mb

债券市场周报总结

核心内容

本报告分析了2015年3月债券市场、通胀数据以及资金面情况，重点探讨了利率债与信用债的供需变化、资金利率下行趋势以及对债市的影响。同时，报告还提供了投资策略建议，指出当前市场中存在交易性机会。

主要观点

1. 债券托管量数据

• 3月债券托管总量达到28.98万亿元，新增1443亿元，同比增长明显。
• 利率债发行量增加，整体托管量相比2月显著增长。
• 国债托管量新增500亿元，扭转了上月的减持趋势，且新增量高于历史平均水平。
• 政策性金融债新增1507亿元，较上月大幅提升，显示市场对其的青睐。
• 企业债新增311亿元，低于历史均值，但较上月有所回升。
• 中期票据继续减持，本月减持630亿元，表明市场对其信心不足。
• 全国性商业银行对利率债的增持积极性不及城商行和农商行，尤其在政策性金融债方面低配明显。
• 城商行和农商行成为利率债的主要增持机构，尤其是政策性金融债。
• 基金和证券公司在利率债结构调整中表现突出，增持企业债，减持中票。

2. 通胀数据

• 3月CPI同比上涨1.4%，环比下降0.5%，与2月持平，但低于历史平均水平。
• 食品项价格环比下降，主要受天气转暖和供给增加影响，其中鲜菜和水产品价格跌幅较大。
• 猪肉价格环比下跌3.8%，显示猪周期对通胀拉动有限。
• 非食品项价格环比持平，弱于历史平均，显示国内消费仍有下行压力。
• PPI同比-4.6%，环比-0.1%，是2014年7月以来首次收窄，显示工业价格有所回升。
• 3月物价短期低位企稳，但通缩风险仍未完全消除。

3. 资金面情况

• 短期资金价格下行明显，银行间隔夜拆借利率降至2.53%，7天拆借利率降至3.36%。
• 央行逆回购操作显示对资金面的引导，7天逆回购利率下调10个bp，反映市场对二季度资金面的乐观预期。
• 下周IPO冻结资金预计达1.2万亿元，但整体资金面充裕，对市场影响已减弱。
• 银行理财产品预期收益率保持稳定，货币基金收益率出现分化。

4. 市场回顾

• 收益率曲线陡峭化，国债和政策性金融债长短端收益率变动相反。
• 1年期国债收益率下行2bp至3.16%，而10年期国债收益率上升12bp至3.69%。
• 政策性金融债收益率曲线也趋于陡峭，7年期与10年期继续倒挂。
• 期限利差普遍上扬，10-1年期限利差扩大至53bp。
• 税收利差缩小，显示政策性金融债的吸引力有所提升。

关键信息

债券托管量

• 国债新增500亿元，存量占比和新增比例均有所提升。
• 政策性金融债新增1507亿元，全国性商业银行明显低配，而城商行和农商行增持。
• 企业债新增311亿元，基金和证券公司增持明显。
• 中期票据减持630亿元，基金减持351亿元，保险机构减持5亿元。

通胀分析

• 食品价格环比回落，蔬菜价格回落主要受天气回暖和供给增加影响。
• 猪肉价格下跌3.8%，猪周期对通胀拉动有限。
• 非食品项价格环比持平，显示消费领域仍有下行压力。
• PPI环比小幅回升，但整体仍处于负值区间，工业领域通缩风险未减。

资金面变化

• 银行间隔夜拆借利率下跌40个bp，7天拆借利率下跌34个bp。
• 7天拆借利率低于央行逆回购利率，显示市场对资金面的预期趋于宽松。
• IPO冻结资金高峰在4月17日，约为1.2万亿元，但对市场影响已减弱。

投资策略

• 通胀延续弱势，但市场反应已减弱。
• 供给压力未缓解，股市火爆分流债市资金，成为债市的两个利空因素。
• 政策性金融债配置价值略弱于国债，但城商行和农商行对其青睐有加。
• 短端资金利率下行，7天期拆借回购利率降至3.36%，收益率曲线陡峭化。
• 长端收益率受供给冲击上行，但风险已大大降低。
• 交易性机会显现，城商行和农商行的利率债超配已显露部分迹象。

总结

3月债券市场在利率债发行量增加的背景下，托管量显著增长。全国性商业银行对利率债的增持积极性不及城商行和农商行，尤其在政策性金融债方面表现低配。通胀数据延续弱势，CPI和PPI均低于历史平均，食品价格回落明显，非食品项价格疲软，显示国内消费仍有下行压力。资金面整体宽松，短期资金利率明显下行，市场对资金面的预期趋于乐观。收益率曲线陡峭化，国债和政策性金融债表现各异。投资策略方面，通胀弱势持续，但市场反应已弱化，供给压力未有缓解，股市分流债市资金，对信用债影响更大。短端资金利率接近2015年年度策略预测，长端收益率受供给冲击影响上行，但风险已降低，交易性机会开始显现。