20150412-光大证券-固定收益周报_供给压力仍然笼罩_资金利率下行带来交易性机会_17页_1mb

报告摘要

债券托管量数据：3月债券托管总量为28.98万亿元，较2月增加1443亿元。利率债发行量增加，整体托管量明显增长。其中，国债新增500亿元，政策性金融债新增1507亿元，企业债新增311亿元，中期票据则大幅减持630亿元。
利率债配置情况：全国性商业银行对利率债的增持热情不及城商行和农商行，尤其是政策性金融债配置比例较低。城商行和农商行则表现出对利率债的明显超配，特别是政策性金融债。
通胀数据：3月CPI同比上涨1.4%，环比下降0.5%，与2月持平，低于历史平均水平。食品项环比下降，主要受天气回暖和供给增加影响，蔬菜价格回落显著。非食品项环比持平，显示消费领域仍有下行压力。
资金面：短期资金价格明显下行，银行间隔夜拆借利率跌至2.53%，7天拆借利率降至3.36%，低于央行逆回购利率，反映市场对二季度资金面的乐观预期。下周IPO将冻结约1.2万亿元资金，但对资金面影响已弱化。
市场策略：通胀延续弱势，市场反应已弱化；供给压力未缓解，股市分流债市资金。短期资金利率下行，利率债收益率曲线陡峭化，但长端利率受供给冲击上行，未来若政策出台，长端利率或有下行空间。

债券托管量：
- 国债托管量新增500亿元，扭转上月减持态势。
- 政策性金融债托管量显著增加，显示市场对其的青睐。
- 企业债托管量低于历史均值，但较上月有所回升。
- 中期票据持续减持，显示市场对其的不看好。
利率债配置：
- 商业银行对利率债的增持热情上升，但全国性商业银行积极性较低。
- 城商行和农商行对利率债的配置显著增加，尤其是政策性金融债。
- 交易性机构对政策性金融债的配置倾向明显，同时增持企业债，减持中票。
通胀情况：
- 3月CPI与2月持平，显示通缩压力暂缓，但通胀整体仍偏弱。
- 食品价格环比下降，蔬菜价格回落明显，猪肉价格跌幅达3.8%，显示猪周期对通胀影响有限。
- 非食品价格环比持平，弱于历史均值，显示消费领域仍有下行压力。
资金面：
- 短期资金价格下行明显，银行间隔夜和7天拆借利率大幅下降。
- 央行逆回购操作显示资金净回笼，但短端利率已接近预测值。
- IPO冻结资金规模较大，但对市场资金面影响已弱化。
投资策略：
- 通胀延续弱势，市场反应弱化。
- 供给压力未缓解，股市分流债市资金，为债市带来压力。
- 短期资金利率下行，收益率曲线陡峭化。
- 长端利率受供给冲击上行，但未来若政策出台，有望下行。

国债与政策性金融债：
- 国债托管量增长明显，政策性金融债增长显著。
- 全国性商业银行对政策性金融债低配，城商行和农商行则显著增持。
企业债与中期票据：
- 企业债获得市场关注，部分机构增持。
- 中期票据继续减持，基金减持力度最大。
通胀与猪周期：
- 3月CPI同比上涨1.4%，环比下降0.5%。
- 蔬菜价格回落，猪肉价格环比下跌3.8%，猪周期对通胀影响有限。
- 非食品价格环比持平，消费领域仍有下行压力。
资金面与IPO：
- 短期资金价格下行明显，反映市场对资金面的乐观预期。
- 下周IPO将冻结约1.2万亿元资金，但对市场影响已弱化。
- 央行逆回购操作显示资金净回笼，但短端利率已接近预测值。
市场趋势：
- 利率债收益率曲线陡峭化，显示市场对长端利率的预期。
- 供给冲击最悲观时期已过，若政策出台，长端利率有望下行。
- 开始出现交易性机会，城商行和农商行对利率债的超配显示市场对交易价值的认可。

分析师：
- 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，拥有五年研究经验。
- 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，专注于利率基本面和利率债领域。
- 周庭佐：南京大学商学院经济学硕士，从事债券分析工作。
分析师声明：
- 报告观点反映个人判断，不构成投资建议。
- 报告基于假设，不同假设可能导致不同结果。
- 报告可能涉及利益冲突，不构成唯一参考因素。

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