20250206-德邦证券-宏观ABC系列之六_负债端视角看我国利率体系_28页_1mb

本报告总结：2024年债牛与负债端利率变化对资管行业的影响

广谱利率下行对资管行业产生深远影响。负债端利率变化是2024年债牛的核心驱动因素，主要由以下机制共同推动：

一是存款利率持续下调（通过利率自律机制压缩特定存款品种套利空间），显著压降银行负债端成本，降低对资产端收益的容忍度要求。数据显示，2024年国有大行一年期定存利率较2022年下降65个基点，带动银行负债成本下降约6-8个基点。

二是保险预定利率下调，险资负债端成本压力减缓，推动其增配利率债。2024年普通型寿险产品预定利率从30%下调至234%，打破配置刚性，但部分中小险企仍面临利差损压力。

三是低利率环境下，非净值化保险替代定存，理财等资管产品负债刚性被打破，客户通过期限和预期回报筛选产品，竞争逻辑发生改变。

四是对标利率走廊中上限的SLF利率、主要政策利率的逆回购利率均处于下行通道，引导市场利率中枢持续下移。

展望2025年，需关注：1）若商业银行净息差企稳，存款利率下调空间收窄可能削弱债市做多动能；2）负债端久期需求与短久期资产配置产生矛盾，短久期机构生存空间受挤压；3）资管机构需加强负债端管理以稳定客户群体，寻找低成本资金来源。

风险提示：

• 货币政策超预期变化
• 理财赎回潮等突发风险
• 市场对循环拐点误判风险

（全文约980字）