非银金融行业：从海外视角看我国财富管理发展路径-20210511-开源证券-69页_2mb

从海外视角看我国财富管理发展路径总结

核心内容

本文从海外视角出发，分析了我国财富管理的发展路径，重点对比了美国等成熟市场的经验，并结合我国当前的市场环境和政策趋势，提出了投资建议和未来发展方向。

主要观点

海外财富管理发展历程及竞争格局

• 发展历程：美国财富管理从70年代开始快速发展，2000年后进入成熟阶段，实现从通道业务向买方投顾模式的转型。
• 竞争格局：头部投行及银行通过并购扩大客户规模，市场份额较高；折扣经纪商通过降佣吸引大众客户，实现AUM快速增长；未来，互联网三方机构和券商将逐步抢占银行市场份额。
• 业务模式转变：从卖方模式向买方模式转型，以AUM收费为主的商业模式逐渐成为主流。
• 产品发展：共同基金、指数基金、ETF等金融产品迅速发展，成为主要投资标的。
• 金融科技：智能投顾快速发展，传统金融机构也开始布局智能投顾业务。
• 渠道分层：机构分层竞争，银行、信托、第三方财富管理公司等服务不同客群。
• 并购整合：通过并购补充业务短板，完善客户链条，如摩根士丹利收购Smith Barney和E-Trade，美国银行收购美林证券等。

国内财富管理现状和未来竞争格局

• 当前格局：银行占据大量市场份额，三方机构利用互联网优势吸引年轻用户，券商在权益类产品和客户质量上表现较好。
• 未来趋势：随着资本市场改革和直接融资扩容，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务将持续增长。
• 客户结构：高净值客户不断增加，机构理财需求上升，推动财富管理发展。
• 居民资产配置：房地产配置或已见顶，居民资产配置向金融资产转移，资管新规打破刚兑，推动产品多样化。

关键信息

海外发展启示

1. 我国正处于财富管理大时代起点：经济快速发展，居民可投资资产增加，理财意识和需求提升。
2. 从卖方向买方模式转型是趋势：但目前仍需契机，现阶段可能先从股票向基金等产品转型，再向资产配置转型。
3. 获客是当前首要任务：国内金融机构需先扩大客户规模，再通过差异化服务提升客户粘性。
4. 跨牌照协作更具优势：国内金融牌照稀缺，跨牌照并购难度大，因此跨牌照协作更有意义，有金控背景的公司更具优势。
5. 互联网发展更快：我国互联网三方机构快速抢占年轻及长尾用户，竞争优势显著。

投资建议

• 推荐标的：
  • 第一条主线：推荐互联网财富管理龙头 东方财富。
  • 第二条主线：推荐资管和财富管理优势较强且低估值的 兴业证券、广发证券、东方证券。
  • 第三条主线：推荐低估值龙头券商 中信证券、国泰君安、中金公司（H股）。
• 行业估值：目前行业估值低于历史中枢，头部券商估值已到底部，维持“看好”评级。
• ROE表现：头部券商ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，左侧布局时点到来。
• 轻资本业务：有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着更多机构进入财富管理领域，竞争压力增大。
• 股市剧烈波动：对盈利带来不确定性，需关注市场波动风险。

财富管理业务模式对比

未来发展趋势

• 产品端：从单一产品向多元化产品发展，包括共同基金、ETF、指数基金等。
• 渠道端：从线下向线上转型，金融科技推动智能投顾发展。
• 客户端：从高净值客户向大众客户下沉，形成全链条服务。
• 模式端：从卖方模式向买方模式转型，以AUM收费为主，增强客户粘性。

总结

我国财富管理正处于快速发展阶段，供需两端共同推动行业发展。借鉴海外经验，未来将从卖方模式向买方模式转型，但需等待合适的契机。互联网三方机构和券商将在财富管理领域占据重要地位，银行仍保持主导优势。投资建议聚焦于互联网龙头、低估值券商及具备综合资管能力的金融机构，以把握财富管理行业增长机遇。