医药生物行业：布局创新产业链，重点关注政策免疫行业-20190311-广发证券-30页_2mb

医药生物行业总结

核心内容

2019年2月，申万医药指数上涨21.8%，在申万一级子行业中排名第10，整体表现优于wind全A指数（17.8%）和沪深300指数（14.6%）。3月1日，申万医药板块PETTM估值为29.2倍，处于历史较低水平，估值溢价率95%，低于7年来平均145%的水平。医药行业个股表现分化严重，市值50亿以下公司占比显著增加，从2018年2月的33%上升至2019年2月的45%。

主要观点

• 市场表现：医药板块在2月表现较好，估值处于历史底部，具备投资价值。
• 政策影响：医保控费及带量采购政策对行业造成一定影响，但部分细分领域如创新药、疫苗、专科医疗等仍具增长潜力。
• 创新药进展：2019年2月，CDE共承办25个IND项目，其中17个为国产新药，预计将很快进入临床研究。NDA方面，有5个项目，其中1个为国产新药，预计将在慢性心衰领域带来市场机会。
• 疫苗市场扩容：随着EV71疫苗、HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗等重磅疫苗获批上市，二类苗市场有望迎来新一轮扩容，未来5年将维持高景气度。
• 专科医疗发展：《健康口腔行动方案》发布，推动专科医疗行业快速发展，如儿童口腔服务、眼科等细分领域。
• 中药OTC：中药OTC产品不受医保控费影响，具备提价空间，部分稀缺品牌如东阿阿胶、云南白药等具有高估值潜力。

关键信息

创新药板块

• IND项目：2019年2月，CDE承办25个IND项目，其中11个为生物制品，14个为化药，外资企业8个，国内企业17个。
• NDA项目：5个NDA项目，其中4个为进口新药，如达依泊汀α注射液、阿替利珠单抗注射液等，1个为国产新药，即泽生生物研发的注射用重组人纽兰格林。
• 进口与国产上市时间差：部分进口新药如西尼莫德片，预计中美上市时间差将显著缩短，有助于国产替代。

疫苗行业

• 国内外疫苗代际差异缩小：随着国产疫苗的不断上市，如EV71疫苗、HPV疫苗等，二类苗市场迎来扩容。
• 市场结构：2017年一类苗批签发量占78.79%，但产值仅占14%；二类苗批签发量占21%，但产值占86%。
• 市场规模预测：预计2022年中国疫苗市场规模将增长至665亿元，二类苗将主导市场增长。

中药OTC

• 不受政策影响：中药OTC产品主要为患者自费，不受医保控费和带量采购政策影响，存在提价空间。
• 分类与表现：
  • 稀缺品牌：如东阿阿胶、云南白药、片仔癀等，具有高壁垒，但增速较低，估值偏高。
  • 大众品牌：如华润三九、中新药业、仁和药业等，增速较高，估值偏低。

医疗服务与医疗器械

• 专科医疗：专科医疗服务业绩增长较快，尽管估值偏高，但具有长期成长潜力。
• 医疗器械：龙头公司研发投入加大，头部效应增强，未来有望持续提升市场份额。

带量采购政策

• 执行进展：截至2019年2月底，上海、天津、辽宁、福建、北京、西安等省市已陆续跟进国家带量采购政策。
• 政策影响：
  • 中选产品：医疗机构优先采购中选药品，未中选产品需大幅降价。
  • 医保支付：医保支付价将逐步统一，未中选药品需根据价差进行梯度降价。
  • 回款机制：规定了明确的回款时间表，确保政策落地。

投资策略

• 重点布局：创新药产业链，关注政策免疫行业，如创新疫苗、专科医疗服务、医疗器械等。
• 推荐股票：恒瑞医药、长春高新、康泰生物、康弘药业、华兰生物、通策医疗、药明康德（A、H）、爱尔眼科。
• 行业评级：买入。

风险提示

• 控费政策：推进速度可能高于预期，对行业造成压力。
• 药品审评：进度可能低于预期，影响新药上市。
• 中美贸易战：影响可能大于预期，对进口药物和器械带来不确定性。

行业数据

• 医保基金结余：2018年全国基本医疗保险基金累计结余23233.74亿元，其中城镇职工医保累计结存18605.38亿元，占比约80%。
• 医保参保人数：2018年全国基本医疗保险参保人数达13.45亿人，覆盖率达95%以上。

估值与财务分析

图表索引

• 图1：2019年2月医药板块与大盘走势比较
• 图2：2019年2月各板块涨跌幅情况
• 图3：2月底各板块动态市盈率比较（申万指数，TTM）
• 图4：申万医药板块相对A股整体PE估值溢价率（TTM）
• 图5：2月申万医药板块涨跌幅前十个股
• 图6：2月申万医药板块上市公司市值分布情况
• 图7：我国基本医疗保险历年参保人数（亿人）
• 图8：城镇职工基本医疗保险参保人员结构（亿人）
• 图9：2018年全国基本医疗保险收入结构（亿元）
• 图10：2018年全国基本医疗保险支出结构（亿元）
• 图11：2018年我国基本医疗保险累计结余情况（亿元）
• 图12：2018年城镇职工医保累计结余情况（亿元）
• 图13：我国城镇基本医疗保险历年收支以及累计结余情况
• 图14：2018年至今CDE公布的仿制药一致性评价申请受理号
• 图15：2018年7月至2019年2月CDE承办一致性评价数量（受理号计）
• 图16：全球重磅疫苗上市历程
• 图17：国内重磅疫苗上市进度及预测
• 图18：国内疫苗历年批签发量及进口疫苗占比情况
• 图19：2017年一类苗与二类苗批签发量占比情况
• 图20：中国疫苗市场分类规模及预测（10亿元）
• 图21：2017年国内二类苗产值前15大品种（亿元）
• 图22：18年1-9月二类苗产值前15大品种（亿元）
• 图23：基层医疗卫生机构当月总诊疗人次数及增速
• 图24：民营医院当月总诊疗人次数及增速
• 图25：公立医院当月总诊疗人次数及增速
• 图26：市级三甲医院门诊费及增速
• 图27：剖宫产手术费及增速
• 图28：4人间普通病房床位费及增速
• 图29：乙型肝炎5项指标检验费及增速
• 图30：卫生机构合计数及增速
• 图31：民营医院机构数及增速
• 图32：2010年以来随技术迭代手术单价加速提升
• 图33：参考深圳爱尔最新的ICL晶体植入手术占屈光手术的比例有望持续提升（2017）
• 图34：肝素原料药出口数量和均价
• 图35：2010年至今中药材天地网综合200指数变化情况

表格索引

• 表1：带量采购各省跟进进度情况
• 表2：已通过一次性评价但未列入第一批带量采购目录品种
• 表3：已通过一次性评价但未列入第一批带量采购目录的注射类仿制药物
• 表4：健康口腔行动方案(2019年-2025年)工作指标
• 表5：2019年2月CDE承办的IND情况
• 表6：2019年2月CDE承办的NDA情况
• 表7：A股主要中药OTC企业
• 表8：国内主要医疗器械公司研发投入情况（亿元）
• 表9：国内细分医疗器械领域情况
• 表10：维生素主要品种2月价格变化
• 表11：2019年2月抗生素中间体品种涨跌情况
• 表12：2019年2月，2味主要中药材价格下跌
• 表13：2019年2月，21味主要中药材价格保持稳定
• 表14：历年重点疫苗批签发量情况（万支）
• 表15：SW医药板块2019年3月股东大会召开信息