医药行业_下半年忽略_不确定_寻找_小确幸_紧抱_政策免疫品种__59页_3mb
报告摘要
下半年医药行业投资总结
核心投资主线
在医药政策环境存在较大不确定性的情况下，安信证券建议投资者关注具有“政策免疫”属性的“小确幸”品种，主要包括以下四类：
- 高端新特药（含血制品与疫苗）
- 创新药产业链（如CRO/CMO）
- 专科医疗服务
- 创新及家用医疗器械
这些品种具备赛道优质、龙头卡位、增长确定性高等特点，即使在政策不确定的背景下，其估值仍具备吸引力。
主要观点
- 医药行业整体表现稳健，但利润增长承压，板块间分化明显。
- 政策免疫品种：在行业不确定性增强时，其估值接受度显著提高，成为市场关注重点。
- 带量采购：第一批品种降价已向非“4+7”地区扩散，未来第二批可能进一步影响市场格局。
- 科创板：为创新药企和医疗器械企业提供了新的估值方式，rNPV法更适合这类企业。
- 贸易战：对医药出口影响有限，反而可能推动国产替代进程。
关键信息
药品政策免疫品种
| 证券代码 | 证券简称 | 2019E营收(亿元) | 2020E营收(亿元) | 2021E营收(亿元) | 2019E净利润(亿元) | 2020E净利润(亿元) | 2021E净利润(亿元) | 2019EPE(倍) | 2020EPE(倍) | 2021EPE(倍) | 推荐逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600276.SH | 恒瑞医药 | 225.00 | 282.22 | 344.55 | 52.95 | 66.83 | 83.43 | 50.18 | 39.76 | 31.85 | 创新药龙头企业，静待19K、吡咯替尼、PD-1等重磅产品陆续放量 |
| 000661.SZ | 长春高新 | 71.64 | 90.44 | 108.66 | 14.14 | 18.49 | 22.71 | 35.73 | 27.32 | 22.25 | 生长激素高速增长，收购金赛药业少数股东股权理顺治理结构 |
| 002007.SZ | 华兰生物 | 39.89 | 47.06 | 54.20 | 14.06 | 16.63 | 19.14 | 27.72 | 23.45 | 20.37 | 血制品行业回暖，四价流感疫苗贡献弹性 |
| 600161.SH | 天坛生物 | 34.56 | 40.76 | 48.81 | 6.17 | 7.47 | 9.32 | 36.26 | 29.95 | 24.00 | 权益浆量行业居首，公司治理改善带来业绩提升 |
| 300294.SZ | 博雅生物 | 33.07 | 42.61 | 49.79 | 5.93 | 7.28 | 8.97 | 20.41 | 16.63 | 13.50 | 纤原保持快速增长，血浆调拨带来业绩增量 |
| 300601.SZ | 康泰生物 | 21.19 | 26.14 | 45.51 | 5.54 | 7.63 | 13.81 | 57.02 | 41.40 | 22.87 | 四联苗稳定增长，在研13价肺炎与三代狂犬即将报产 |
| 300122.SZ | 智飞生物 | 113.26 | 158.99 | 190.20 | 25.89 | 35.30 | 41.83 | 24.63 | 18.06 | 15.24 | HPV与五价轮状快速放量，预防微卡即将获批上市 |
创新药产业链受益标的
| 证券代码 | 证券简称 | 2019E营收(亿元) | 2020E营收(亿元) | 2021E营收(亿元) | 2019E净利润(亿元) | 2020E净利润(亿元) | 2021E净利润(亿元) | 2019EPE(倍) | 2020EPE(倍) | 2021EPE(倍) | 推荐逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300347.SZ | 泰格医药 | 30.90 | 40.83 | 53.60 | 6.47 | 8.58 | 11.10 | 53.69 | 40.49 | 31.29 | 受益于创新热潮，各项业务板块持续快速增长 |
| 002821.SZ | 凯莱英 | 25.20 | 33.05 | 43.35 | 5.79 | 7.56 | 9.75 | 34.19 | 26.18 | 20.30 | 产能扩充持续推进，大小分子业绩均快速增长 |
| 603259.SH | 药明康德 | 120.16 | 149.47 | 185.30 | 21.10 | 25.98 | 31.80 | 43.95 | 35.69 | 29.16 | 临床前CRO龙头企业，CRO业务快速增长，投资业务产业布局明晰 |
专科医疗服务标的
| 证券代码 | 证券简称 | 2019E营收(亿元) | 2020E营收(亿元) | 2021E营收(亿元) | 2019E净利润(亿元) | 2020E净利润(亿元) | 2021E净利润(亿元) | 2019EPE(倍) | 2020EPE(倍) | 2021EPE(倍) | 推荐逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300015.SZ | 爱尔眼科 | 104.28 | 133.92 | 173.12 | 13.55 | 17.81 | 23.44 | 62.27 | 47.37 | 35.99 | 全国眼科连锁服务龙头，各项业务板块持续快速增长 |
| 600763.SH | 通策医疗 | 20.45 | 26.58 | 33.35 | 4.47 | 5.89 | 7.79 | 54.45 | 41.32 | 31.24 | 省内省外业务皆快速增长，口腔连锁龙头进一步稳固 |
创新及家用医疗器械标的
| 证券代码 | 证券简称 | 2019E营收(亿元) | 2020E营收(亿元) | 2021E营收(亿元) | 2019E净利润(亿元) | 2020E净利润(亿元) | 2021E净利润(亿元) | 2019EPE(倍) | 2020EPE(倍) | 2021EPE(倍) | 推荐逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 168.55 | 202.34 | 237.22 | 45.72 | 55.07 | 64.92 | 37.14 | 30.84 | 26.16 | 医疗器械巨头，各业务线快速增长，产品结构持续优化 |
| 002223.SZ | 鱼跃医疗 | 50.60 | 60.50 | 71.74 | 8.85 | 10.52 | 12.35 | 26.35 | 22.17 | 18.88 | 医用器械增长强劲，家用器械稳定增长，电商平台持续发力 |
| 300529.SZ | 健帆生物 | 13.86 | 18.02 | 22.46 | 5.65 | 7.40 | 9.24 | 43.91 | 33.52 | 26.85 | 血液灌流龙头，肝病领域与海外市场拓展新的利润增长点 |
| 300633.SZ | 开立医疗 | 15.80 | 19.84 | 24.56 | 3.34 | 4.33 | 5.51 | 35.80 | 27.61 | 21.70 | 超声产品稳定增长，高端彩超与内窥镜快速放量 |
| 300482.SZ | 万孚生物 | 22.09 | 29.12 | 36.88 | 4.16 | 5.55 | 7.15 | 27.88 | 20.90 | 16.22 | 慢病检测与传染病检测快速增长，新产品上市推动产品线持续放量 |
医药行业细分领域分析
医药整体
- 营收增长稳健，利润增长承压。
- 2019年至今，医药板块涨幅居各细分行业第10位。
- 估值仍处于中等偏下水平，相对全部A股溢价率较高。
化学制剂
- 营收与利润增速下滑，主要因18Q1流感疫情造成高基数。
- 下阶段仿制药仍面临压力，但板块估值有所反弹。
生物制品
- 营收与利润增速较高，疫苗与血制品带动业绩增长。
- 估值回调明显，但板块仍具增长潜力。
化学原料药
- 估值处于历史低位，Q2有望迎来业绩兑现。
- 原料药价格波动对板块利润影响显著。
医疗服务
- 估值处于中等偏下，但行业景气度高。
- 零售药店表现亮眼，连锁药店龙头受益于分级诊疗政策。
医疗器械
- 估值处于历史底部，下阶段景气度有望延续。
- 高端设备与高值耗材主要由内需驱动，贸易战影响有限。
中药
- 估值接近历史底部，政策限制或使增速进一步放缓。
- 口服剂仍具增长潜力，注射剂面临下行压力。
医药行业与贸易战
- 我国对美反制清单中医药产品数量多于美国对华加税清单。
- 原料药出口以大品种为主，贸易战对其影响有限。
- 高端设备与高值耗材主要依赖内需，出口受美关税影响较小。
科创板对医药估值体系的影响
- 科创板为创新药企和医疗器械企业提供了新的估值方式。
- rNPV法更适用于这些企业，其考虑研发风险与未来现金流。
风险提示
- 政策变动可能对部分医药企业造成影响。
- 药品降价及带量采购政策可能影响部分企业利润。
- 国际贸易环境变化可能对出口带来不确定性。
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