20230501-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒2022年年报_2023Q1业绩点评_利润端表现超预期_收入增速目标可达性强_4页_1mb

山西汾酒（600809）2022年报与2023Q1业绩点评总结

核心结论

• 业绩超预期：2022年收入/归母净利润同比+3126%/+5236%，2023Q1收入/归母净利润同比+2044%/+2989%，盈利表现强劲且高于预期。
• 产品结构优化：青花系列产品销售额突破百亿，贡献主要增长动力；吨价同比提升1238%，毛利率、净利率同比分别+0.45/0.413个百分点至75.36%/31.12%。

经营表现分析

• 收入增长亮点：
  • 2022年省内收入占比降至38.54%（同比-2.46pct），省外收入同比+36.35%（长江以南市场同比+50%）。
  • 2023Q1省内收入占比提升至39.78%，经销商质量持续提升，规模扩大（平均经销商规模同比+194.5%）。
• 渠道与终端拓展：
  • 全国可控终端超112万家，2022年省外经销商增长迅速，省内经销商平均规模同比提升178.8%。
  • 费用率显著下降：2022年销售/管理费用率同比降2.84/1.21pct，2023Q1进一步降至7.95%/2.08%。

财务与估值

• 财务数据：
  • 2022年经营性现金流同比+348.6%至1031亿元，合同负债同比-46.8%。
  • 预测2023-2025年收入增速25.04%-20.67%，归母净利润增速28.29%-23.61%；PE估值对应29/23/19倍（2023-2025E）。
• ROE优化：2022年ROE达43.37%，预计利润率持续上行通道。

投资建议与风险

• 评级：买入（维持）；催化剂：消费升级与高价位产品导入顺利。
• 风险提示：消费复苏不及预期、食品安全风险。