20221013-光大证券-山西汾酒-600809.SH-2022年1-9月经营数据点评_成长势能强劲_业绩弹性释放_3页_753kb

山西汾酒（600809.SH）2022年1-9月经营数据点评总结

核心内容

山西汾酒在2022年前三季度表现出强劲的成长势头，实现营业总收入约221亿元，同比增长约28%；净利润约70亿元，同比增长约42%。其中，第三季度单季营收约67.7亿元，同比增长31.7%；净利润约19.45亿元，同比增长44.3%。公司盈利能力显著提升，净利率达到28.75%，同比提升2.52个百分点。

主要观点

业绩表现

• Q3业绩恢复高增长：尽管国内疫情仍有零星散发，公司通过灵活调整营销政策和优化产品结构，实现了Q3营收和净利润的双增长，且增速环比二季度明显提升。
• 盈利能力增强：净利率同比提升，表明公司在成本控制和价格策略上取得成效，盈利能力持续改善。
• 中高端产品增长显著：青花系列等中高端产品保持快速增长，预计三季度在总营收中的占比进一步提升，其中青30表现尤为突出。

产品与区域策略

• 青花系列：作为公司增长的主要引擎，青花系列收入增幅高于整体，尤其在华东、华南等消费能力强的区域表现良好。公司加大团购渠道运作，以培育高端消费群体。
• 玻汾系列：继续控制供给，保持稳定增长，渠道反馈批价稳中有升，献礼版玻汾在郑州上市，满足中高层消费者需求，后续有望拓展至其他城市。
• 老白汾与巴拿马：保持稳健增长，支撑公司整体业绩。
• 区域拓展：公司持续进行全国化布局，基地市场基础稳固，省外市场如京津冀、河南、山东等发展良好，华东、华南市场成长速度相对更快。

抗风险能力

• 疫情下的表现：公司在疫情反复和消费疲软的环境下，依然展现出较强的抗风险能力和销售势头，库存处于低位，动销表现优于行业平均水平。
• 经营灵活性：通过灵活调整营销策略和优化费用投放，公司在Q3实现了更高的费投效率。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：维持2022-2024年归母净利润预测分别为80.8亿元、105.3亿元和134.0亿元，对应EPS分别为6.62元、8.63元和10.98元。
• 估值指标：当前股价对应P/E为42倍，预计2023年和2024年分别为32倍和25倍，显示出公司估值逐步下降的趋势。
• 成长性：公司预计未来三年营收和净利润将保持稳定增长，2022年预计增长37.61%，2023年增长26.84%，2024年增长24.17%。

财务表现

• 毛利率提升：毛利率从2020年的72.2%提升至2022E的76.8%，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率等均呈下降趋势，表明公司运营效率持续提升。
• 资产负债率下降：2022E资产负债率降至30%，流动性比率和速动比率显著改善，财务状况稳健。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望继续释放，估值具备吸引力。
• 风险提示：包括疫情反复、青花系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

总结

山西汾酒在2022年前三季度展现出强大的成长势能和盈利能力，特别是在中高端产品和区域市场拓展方面表现突出。公司通过灵活的营销策略和优化产品结构，在疫情环境下依然保持高增长，且Q3单季业绩超出市场预期。盈利预测显示公司未来三年仍将维持良好增长，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师认为公司具备较强的抗风险能力，维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。