20210309-华安证券-山西汾酒-600809.SH-利润端超预期增长_十四五青花有望持续发力_4页_655kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了山西汾酒在2020年及“十四五”期间的业绩表现、产品策略、区域扩张及营销改革计划。公司2020年实现营收140亿元，同比增长17.7%，归母净利润31.1亿元，同比增长57.8%，其中第四季度利润超预期增长，主要受益于青花系列提价及市场占比提升。报告认为公司未来在“十四五”期间将持续发力，尤其在青花系列和玻汾系列的市场拓展、品牌升级和营销改革方面表现突出，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 利润超预期：2020年公司利润增长显著，4Q归母净利润同比增长165%，主要受益于青花系列提价及销量提升。
• 产品结构优化：青花系列在2020年同比增长30~35%，玻汾同比增长25~30%，老白汾基本持平，产品结构持续上移。
• 市场布局扩展：公司省外市场（尤其是长江以南）增长显著，全国化布局逐步形成，省内外占比提升至约40:60。
• 营销改革计划：公司推出“13344”营销改革计划，分三阶段推进：2021年优化经销商结构，2022~2023年推动省外高质量发展，2024~2025年加速青花发展并推进国际化。
• 品牌建设：青花30复兴版定位千元价格带，初期以团购渠道为主，有望提升品牌势能。公司亦将推进竹叶青品牌发展。

关键信息

业绩表现

• 2020年营收：140亿元，同比增长17.7%
• 2020年归母净利润：31.1亿元，同比增长57.8%
• 4Q营收：36.2亿元，同比增长31.5%
• 4Q归母净利润：6.4亿元，同比增长165%

财务预测（单位：亿元）

营收与利润增长预测

营销战略

• 13344营销改革计划：聚焦营销改革、品牌聚焦、国际化发展，提升经销商利润，加强核心终端建设。
• 区域发展：公司计划通过省外扩张，尤其是长江以南市场，实现泛全国化布局，提升市场占有率。
• 产品策略：青花系列向上升级，玻汾系列稳步发展，提升整体利润水平。

风险提示

• 青花、玻汾动销不及预期
• 省内下沉、省外扩展不及预期

结论

公司正处于成长期核心阶段，业绩确定性高，估值回落显著，中长期价值凸显。预计2021~2022年公司盈利将持续增长，维持“增持”评级。