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山西汾酒2022年业绩预增及事件点评总结

核心内容

山西汾酒在2022年实现了显著的业绩增长，公司预计全年营业收入约为260亿元，同比增长约30%；归母净利润约为79亿元，同比增长约49%。这一增长延续了自2017年混改以来的高质量发展态势，收入与归母净利复合年增长率分别达到34.86%和54.03%。

主要观点

• 业绩高增：公司2022年业绩表现突出，收入与归母净利润均实现大幅增长，体现了公司持续的盈利能力提升。
• 市场与产品优化：公司通过深耕终端市场、优化产品结构和加速全国化进程，有效提升了市场占有率和品牌影响力。青花系列作为高端产品线，增长尤为显著，同比增长达60%。
• 品牌与管理优势：山西汾酒拥有“汾”、“杏花村”及“竹叶青”三大品牌，产品矩阵清晰。公司通过混改引入华润，优化治理结构，同时通过股权激励和精细化营销管理，增强了组织活力和市场竞争力。
• 投资建议：基于公司持续增长的业绩表现和市场拓展能力，分析师维持“买入”评级，预计2022至2024年归母净利润分别为78.94亿元、102.72亿元和129.30亿元，对应PE分别为46倍、35倍和28倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年至2022年分别增长17.63%、42.75%和30.28%，预计2023年和2024年分别增长26.24%和23.00%。
• 归母净利润：2020年至2022年分别增长56.39%、72.56%和48.56%，预计2023年和2024年分别增长30.13%和25.88%。
• ROE：2020年至2022年分别为31.49%、34.91%和40.70%，保持较高水平。
• 每股收益：2020年至2022年分别为2.52元、4.36元和6.47元，呈现稳步上升趋势。
• 市盈率：2020年为118.27倍，2022年为46.14倍，2024年预计降至28.17倍。

市场拓展

• 全国可掌控终端数量突破112万家。
• 长江以南市场增长超50%，显示公司在全国化布局上取得明显成效。

产品结构

• 青花系列作为高端产品线，增长显著，全系列同比增长60%。
• 玻汾占据光瓶酒市场，巴拿马和老白汾强化腰部产品，杏花村和竹叶青丰富品类。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	收入同比（%）	归母净利润（亿元）	净利润同比（%）
2022	260.18	30.28	78.94	48.56
2023	328.44	26.24	102.72	30.13
2024	403.97	23.00	129.30	25.88

风险提示

• 消费场景波动风险
• 省外扩张不及预期风险
• 食品安全风险

投资评级

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。

附录

基本数据

• 52周最高/最低价（元）：324.80 / 229.70
• A股流通股（百万股）：1217.71
• A股总股本（百万股）：1220.07
• 流通市值（百万元）：363,462.98
• 总市值（百万元）：364,167.51

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	72.15	74.91	77.50	78.38	78.72
净利率（%）	22.01	26.61	30.34	31.27	32.01
ROE（%）	31.49	34.91	40.70	41.19	40.78
资产负债率（%）	49.11	47.97	48.64	48.90	49.43
P/E	118.27	68.54	46.14	35.45	28.17
P/B	37.25	23.92	18.78	14.60	11.49
EV/EBITDA	81.54	49.13	33.77	25.89	20.61

分析师信息

• 邓晖：分析师，执业证书编号 S0020522030002，电话 021-51097188，邮箱 denghui1@gyzq.com.cn
• 朱宇昊：分析师，执业证书编号 S0020522090001，电话 021-51097188，邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn
• 联系人：袁帆，电话 021-51097188，邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn

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图表说明

• 股价走势：附有过去一年股价走势图，供参考。
• 盈利预测表：详细列示公司财务预测数据，包括资产负债表、损益表和现金流量表。
• 主要财务比率：展示公司盈利能力、偿债能力和营运能力等关键财务指标。