20160729-光大证券-新野纺织-002087.SZ-多重利好驱动_公司开启成长新周期_35页_1mb

新野纺织成长周期分析总结

公司概况

新野纺织是国内棉纺织行业龙头，主要产品包括棉纱、坯布面料和色织面料，产品定位中高档，内销占比达76.19%。2015年公司实现营业收入30.47亿元，同比下降10.38%，但归母净利润增长38.83%至1.17亿元。公司2013-2015年在棉纺织行业主营业务收入排名分别为第8、6、5位，业内排名不断提升。

业绩瓶颈与多重利好

业绩瓶颈

• 棉价持续下跌导致产品价格下降，影响收入增长。
• 产能利用率和产销率长期处于高位，但产能扩张缓慢，限制了业务规模。
• 2012-2014年公司净利润增速分别为-22.23%、0.45%、5.38%，整体增长缓慢。

多重利好

• 产能释放：公司新建多个中高档纱线项目，预计2016-2018年纱线销量分别同比增长20%、10%、10%，带动业绩增长。
• 政府补贴：公司在新疆布局，享受棉花生产补贴、出疆运输补贴、水电费补贴等政策红利，预计2016-2018年营业外收入分别为1.30亿、1.40亿和1.50亿元。
• 棉价上涨：2016年棉价上涨，公司储备了6万吨棉花库存，可满足半年生产需求，产品提价将带来业绩弹性，预计2016年棉价上涨贡献收入增量2.04亿元，净利润增量406万元。
• 转型预期：公司通过定增募资7.6亿元，布局针织面料和服装生产，有望成为新的盈利增长点。

行业趋势与公司优势

行业趋势

• 中国纺织行业增速放缓，棉纺织企业面临经营压力，行业集中度提升。
• 全球纺织产业多次转移，新疆和东南亚成为新的纺织中心，公司率先布局新疆，享受资源和政策优势。
• 棉价波动趋稳，内外棉价差收窄，利好纺织企业运营。

公司优势

• 规模优势：作为行业龙头，公司具备较强的市场竞争力和盈利能力。
• 产品优势：公司产品定位于中高档市场，毛利率高于行业平均水平，产品结构持续优化。
• 全产业链布局：公司通过定增项目向产业链下游延伸，发展针织面料和服装业务，提升整体盈利水平和抗风险能力。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2016-2018年EPS分别为0.29元、0.36元和0.44元。
• 净利润增长率分别为53.43%、24.38%和22.78%，预计3年净利润CAGR为32.8%。
• 2016年公司收入预测为36.04亿元，净利润预测为1.80亿元。

估值分析

• PE估值：根据公司高成长性，给予主业33倍PE，考虑转型预期给予一定溢价，综合给予公司2016年38倍PE，对应股价11.02元。
• DCF估值：公司主业部分目标价为8.78元，综合考虑后给出目标价11.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 棉价大幅下跌
• 新增纱线产能销售低于预期
• 补贴力度减弱

股价催化因素

• 纱线产品提价
• 业绩实现大幅增长
• 公司转型预期落地

投资要件与关键假设

• 产能释放：预计2016-2018年纱线产能分别增长10%、10%、10%。
• 产品提价：纱线、坯布面料、色织面料预计单价分别增长8%、4%、4%。
• 定增项目：2017年针织面料项目投产，2018年针织服装项目投产。
• 补贴增长：2016-2018年营业外收入分别预计为1.30亿、1.40亿和1.50亿元。

行业竞争与市场前景

• 行业集中度提升，龙头企业更具成长潜力。
• 新疆作为国家棉花基地，政策支持和补贴力度持续增强，有利于公司业务发展。
• 公司通过布局新疆和河南两大棉产区，享受原料和政策双重优势。

转型预期与未来发展

• 公司具备充沛资金，通过定增和债券融资，支持主业扩张和新业务布局。
• 传统纺织行业面临转型压力，公司可能拓展至新兴产业，如电商、医疗、新能源等，提升长期竞争力。
• 行业整体增速放缓，但优势企业仍有成长空间。

总结

新野纺织作为国内棉纺龙头企业，近年来受棉价低迷和产能瓶颈影响，业绩增长受限。但随着新建产能释放、棉价上涨、政府补贴力度增强以及产业链延伸，公司有望开启新一轮成长周期。预计2016-2018年公司净利润CAGR为32.8%，并有望通过转型布局实现长期增长。当前估值为38倍PE，对应目标价11.02元，首次覆盖给予“买入”评级。