20160715-广发证券-新野纺织-002087.SZ-棉价上涨和产能释放推动利润成长_13页_769kb

新野纺织（002087.SZ）总结

核心内容

新野纺织是一家专注于中高档棉纺织品生产与销售的公司，主营业务包括纱线、坯布面料和色织服装面料。公司是河南省首家棉纺织上市公司，拥有全产业链体系，具备国际先进纺织设备和技术，是国内棉纺织行业的龙头企业。公司核心产能分布在新疆和新野总部，其中新疆产能在2016-2017年将逐步释放，预计对利润增长有显著推动作用。

主要观点

1. 棉价上涨推动利润增长

• 棉花是公司主要原材料，占纱线成本的 70%，对利润影响显著。
• 棉价上涨将直接提升公司产品价格，从而增加利润。
• 公司预计棉价在 2016-2017年 会持续上涨，且上涨幅度可能超过预期，这将对公司业绩产生积极影响。

2. 新疆产能释放带来利润增长

• 公司在2016年和2017年分别新增 3-4万吨 和 2-3万吨 的纱线产能。
• 新疆产能提升将增加公司所获得的政府补贴，预计每吨生产成本可降低 4200元。
• 新疆产能占比将提升至总产能的 60%，在行业内具有显著优势。

3. 募投项目促进业务扩展

• 公司于2016年7月完成非公开股票发行，募集资金 7.61亿元，主要用于年产 3万吨高档针织面料 项目和年产 3000万件针织服装数字化加工 项目。
• 针织面料毛利率可达 20%，高于公司现有业务，有助于提升整体盈利能力。
• 募投项目预计于 2017年底 投产，将在2018-2019年逐步释放产能，带来 10亿元至16亿元 的营收增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为 0.361元、0.397元、0.556元，同比增长分别为 +60.0%、+9.9%、+40.2%。
• 对应的市盈率（P/E）分别为 21.67x、19.71x、14.07x，公司估值相对较低，盈利增长潜力大。
• 给予公司 买入评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘 15% 以上。

关键信息

产品与成本结构

• 主要产品：纱线、坯布面料、色织服装面料。
• 棉花成本占比：纱线 70%，坯布 70%（由棉纱构成）。
• 原料来源：约 50% 从新疆采购， 20% 为进口棉，其余从河南等周边产棉区采购。

销售渠道

• 主要采用 直销 模式，同时发展 品牌合作 和 电商业务。
• 在全国纺织品集散地设立 22个销售办事处，负责市场开发和客户维护。

经营情况

• 2013-2015年营业收入分别为 32.60亿元、33.99亿元、30.47亿元，同比增长分别为 +3.2%、+4.3%、-10.4%。
• 2016年上半年营收预计增长 20%，主要受益于新疆产能释放和棉价回升。
• 2015年净利润 1.17亿元，同比增长 +38.8%，主要受益于毛利率提升和政府补贴。

政府补贴

• 政府补贴是公司盈利的重要来源，2015年补贴金额达 1.1亿元。
• 新疆产能增加将使政府补贴进一步提升，2016-2018年预计分别为 1.75亿元、1.50亿元、1.50亿元。

市场与供需分析

• 国内棉花供需偏紧：2015年棉花产量和进口量为 622万吨，低于消费量 712万吨。
• 外棉价格回升：外棉价格上升带动外纱价格回升，减少了对国内纱线企业的冲击，增加棉花需求。
• 种植面积下降：2011年起国内棉花种植面积持续下降，2016年同比减少 14.3%，预计产量为 415万吨。
• 国储棉抛储影响减弱：国储棉存量和品质下降，抛储对棉价的压制作用减弱。

财务数据概览

风险提示

• 下游需求下滑风险：若宏观经济下行，将影响服装和家纺产品的销售。
• 募投项目推进不及预期风险：若项目建设进度或投产后的市场需求不如预期，将影响公司业绩。

结论

新野纺织在棉花价格上涨和产能释放的双重推动下，盈利增长潜力显著。公司依托新疆产能优势，享受政府补贴，同时拓展针织面料市场，提升产品附加值。预计未来三年公司将实现 显著的营收和利润增长，并给予 买入评级。然而，公司仍需关注下游需求变化和募投项目进展等潜在风险。