20161021-中泰证券-新野纺织-002087.SZ-优质棉企_经营上行_27页_871kb

报告摘要

新野纺织（002087.SZ）深度研究报告总结

核心内容

新野纺织是国内领先的中高端棉纺生产和销售企业，主营业务收入位列全国第五，产量位居前十。公司主营纱线、坯布、色织布等产品，其中纱线和坯布占收入比例分别为49%和46%。公司总产能约为160万纱锭，其中新疆产能约70万锭，是国内最大的转杯纺生产线和亚洲最大的气流纺生产基地拥有者。公司具备较强的议价能力，且通过产品升级和产能释放推动业绩增长。

主要观点

业绩增长显著：2016年公司实现收入/净利润同比提升26.74%/60.22%，三季度收入/净利润同比分别增长38.46%和38.76%，毛利率同比提升3.7PCTs，经营利润大幅提振178%。预计全年净利润1.99-2.22亿元，同比增长70%-90%。
产品升级与产能释放：公司通过产品升级和新增产能（包括新疆10万锭产能释放、新野本部智能化生产线和定增项目）推动订单增长和毛利率提升，预计2016-2018年净利润CAGR为41%。
政策红利与补贴：公司坐拥新疆棉资源，享受多项政策优惠，包括出疆棉移库费用补贴、出疆棉纱运输补贴、使用新疆地产棉补贴、税费返还、水电费补贴等。2015年获得补贴1.1亿元，其中约80%与新疆产能挂钩，预计未来补贴规模将持续增长。
估值与投资建议：基于可比公司估值，给予公司2017年20倍PE，综合考虑老厂房地块市场价值约12亿元，目标市值67亿元，对应目标价8.19元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：宏观经济复苏低于预期、棉价走势不确定、政府补贴政策变化等。

关键信息

产品结构

纱线：收入占比49%，毛利率贡献50%
坯布：收入占比46%，毛利率贡献46%
色织布：收入占比2%，毛利率贡献较小

产能布局

新疆产能：2016年上半年新增10万锭产能，预计下半年另一条10万锭产能投产；2017年下半年新野本部智能化生产线和定增项目投产。
总产能：约160万纱锭，其中新疆产能占比约43.75%

政策支持

政府补贴：2016-2018年预计政府补贴规模分别为12.9/13.9/14.9亿元，补贴来源包括出疆棉移库费用补贴、出疆棉纱运输补贴、生产用棉补贴、水电费补贴等。
税收优惠：新疆子公司享受15%的所得税优惠税率，预计2016-2018年实际税率约为20%。
土地政策：公司配合“退城入园”政策，获得政府优惠土地和配套建设支持，搬迁补偿款共计5.1亿元。