20160331-广发证券-丽江旅游-002033.SZ-滇西北旅游龙头_外部整合和并购值得期待_25页_1mb

丽江旅游 (002033.SZ) 总结

核心内容

丽江旅游是滇西北地区旅游行业的龙头企业，实际控制人为玉龙雪山管委会，业务涵盖“吃、住、行、游、购、娱”等旅游全产业链。公司2014年和2015年营业收入分别为7.4亿元和7.9亿元，归母净利润分别为1.8亿元和2.0亿元，整体业绩稳定增长。公司主要业务包括索道运输、印象演出、酒店及商业街等板块，其中索道运输是主要盈利来源，2015年贡献净利润2.22亿元，占公司总净利润的96%。

主要观点

• 索道业务快速增长：玉龙雪山索道是公司主要盈利来源，2015年接待游客226万人次，同比增长43.4%，收入和净利润均显著增长，主要得益于票价上调和游客量增加。
• 演艺业务下滑：《印象·丽江》因市场竞争加剧，2015年接待游客减少14.36%，收入和净利润同比下降，公司计划推出打包产品以应对市场变化。
• 酒店及商业街业务尚处亏损：公司运营的和府酒店、英迪格酒店及丽世酒店均处于培育期，2015年整体亏损3727万元，需进一步市场推广和优化运营。
• 战略布局大香格里拉旅游圈：公司拟投资建设香格里拉香巴拉月光城项目，以及茶马古道奔子栏精品酒店项目，以拓展高端旅游市场。
• 国企改革与资源整合：公司有望将大股东和二股东的优质旅游资源注入上市公司，包括观光车业务、大理和西双版纳景区等，提升整体竞争力。
• 估值较低，外延扩张值得期待：公司PE约为23倍，低于行业平均水平，资本运作力度加大，未来盈利预期良好。

关键信息

业务板块

索道业务情况

• 玉龙雪山索道：2015年接待游客226万人次，收入4.1亿元，净利润1.98亿元，占索道业务盈利比重89%。
• 云杉坪索道：2015年接待游客132.75万人次，收入0.61亿元，净利润3217.1万元。
• 牦牛坪索道：2015年接待游客10.75万人次，收入0.06亿元，净利润14.41万元。

酒店及商业街情况

• 和府酒店：2015年收入9624万元，净利润-3727万元。
• 5596商业街：2015年租金收入下降，预计需1-2年实现盈利。
• 高端酒店稀缺：香格里拉县高端酒店接待能力不足，公司项目有望填补市场空白。

项目拓展与战略布局

• 香格里拉香巴拉月光城：投资6.24亿元，预计2017年开业，年均收入1.82亿元，净利润0.43亿元。
• 茶马古道奔子栏精品酒店：投资4654万元，2016年1月试营业，预计年均收入1807万元，净利润336万元。
• 泸沽湖景区：公司设立全资子公司龙腾公司，拟与泸沽湖管委会合资开发，项目有望加速落地。

国企改革与资源整合

• 大股东：丽江玉龙雪山旅游开发公司，旗下观光车业务2015年净利润2951.7万元，净利率36.7%。
• 二股东：云南省旅游投资公司，旗下大理、西双版纳多个景区，2014年实现营业利润5亿元，与公司协同效应明显。

估值与评级

• PE估值：当前股价对应PE约23倍，低于行业平均水平。
• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.55元、0.60元、0.65元。
• 评级：首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 索道业务游客人数低于预期；
• 新项目开发低于预期；
• 自然灾害等风险。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

战略与市场前景

• 公司在大香格里拉旅游圈的战略布局，将增强其在滇西北地区的龙头地位。
• 通过索道、演艺、酒店及商业街的多元化布局，公司具备较强的抗风险能力。
• 资本运作能力强，现金流充沛，未来外延扩张及资源整合值得期待。
• 随着交通基础设施的完善和旅游市场的扩大，公司未来盈利增长潜力较大。