20210204-兴业证券-1月兴证固收行业利差跟踪_高等级利差收窄_结构分化进行时_9页_1mb

1月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容

1月，固收市场行业利差呈现结构性分化特征，高等级行业利差收窄，中低等级利差走阔。整体来看，市场对信用风险的敏感性上升，政策导向和行业基本面变化对利差产生显著影响。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA等级行业利差收窄：多数AAA等级行业利差收窄，其中地产公司债、化工、建筑材料的利差收窄幅度较大。
  • 地产公司债利差收窄36.98bp，主要受政策支持及市场预期改善影响。
  • 化工利差收窄26.46bp，建筑材料利差收窄13.93bp。
• AA+等级行业利差走阔：多数AA+等级行业利差走阔，其中传媒、地产中票、通信的利差走阔幅度较大。
  • 传媒行业利差走阔75.65bp，主要受个券17文投MTN001影响。
  • 地产中票利差走阔23.81bp，通信行业利差走阔18.57bp。
• AA等级行业利差走阔：多数AA等级行业利差走阔，其中地产公司债、食品饮料、汽车的利差走阔幅度较大。
  • 地产公司债利差走阔33.42bp，食品饮料走阔27.71bp，汽车走阔15.08bp。
  • 交通运输利差出现收窄，化工利差出现收窄。

二、同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业利差分化：
  • 采掘、钢铁、建筑材料的AAA级利差收窄，其中建筑材料收窄幅度最大（13.93bp）。
  • 有色金属的AAA级利差走阔（110.39bp）。
• 交通运输行业利差分化：
  • AA等级利差收窄，其余等级利差走阔。
• 行业基本面变化：
  • 煤炭行业生产要素价格继续上升，钢铁和建材行业价格出现下行趋势。
  • 建筑材料板块水泥价格环比下降2.38%，玻璃价格环比下降8.38%。
• 地产公司债利差分化：
  • 高等级利差收窄（-36.98bp），中低等级利差走阔（AA+走阔11.81bp，AA走阔33.42bp）。
  • 土地市场表现分化，一线城市土地成交面积同比大幅增长，三四线城市土地成交面积同比小幅增长。
  • 楼市价格全国百城价格指数环比小幅上涨0.37%，涨幅较上月扩大0.12个百分点。
  • 政策方面，国家发改委强调深化土地管理制度改革，支持保障性租赁住房建设。

三、城投行业利差跟踪

• 城投债利差整体走阔，但15年之后发行的AAA级城投债利差收窄。
• 低评级城投债利差普遍走阔，其中：
  • 资质较好地区：广东省（+8.72bp）、浙江省（+6.22bp）。
  • 资质较差地区：贵州省（+22.75bp）、内蒙古（+18.74bp）、吉林（+15.67bp）、黑龙江（+13.36bp）。

关键信息

• 利差变化：1月整体利差呈现“高等级收窄、中低等级走阔”的格局。
• 政策影响：国家发改委在1月19日的例行新闻发布会上提出多项支持政策，对地产行业产生积极影响。
• 市场波动：地产公司债利差波动较大，尤其是15恒大03，利差波动达324.85bp。
• 信用风险事件：1月有多起信用评级调整事件，涉及多个行业，如交通运输、化工、房地产等，反映出市场对部分企业信用风险的担忧。
• 风险提示：报告指出需关注经济超预期变化、突发性信用风险事件、行业政策超预期等风险因素。

附录信息

• 信用评级调整：涉及多个行业，如**房地产（新城发展、华夏幸福）、化工（新纶科技、鸿达集团）、交通运输（美兰机场、海航集团、天津航空）、通信（ST信威）、电子（紫光集团）、机械设备（隆鑫控股）**等。
• 投资评级说明：报告中投资建议分为股票评级和行业评级，分别以不同市场指数为基准，明确说明了不同评级的含义。

图表信息

• 图表1-3：展示AAA、AA+、AA等级行业利差变化。
• 图表4-13：展示各强周期行业及地产公司债、城投债的利差表现。
• 图表14-16：展示不同发行时间及地区城投债利差走势。

总结

1月固收市场行业利差呈现明显分化，高等级行业利差收窄，中低等级利差走阔。地产、化工、建材等强周期行业利差变化显著，政策导向和市场预期对利差产生重要影响。城投债利差整体走阔，但15年之后发行的AAA级城投债利差有所收窄。信用风险事件频发，需重点关注企业基本面及政策变化对市场的影响。