20140113-中国银河-牧原股份-002714.SZ-国内生猪养殖自繁自养模式龙头企业_18页_1mb

新股研究报告：牧原股份（农林牧渔行业）

核心内容概述

牧原股份是一家以“自繁自养大规模一体化”为核心的生猪养殖龙头企业，具备显著的成本优势、食品安全保障和疫病防控能力。公司自成立以来，持续扩大养殖规模，2013年出栏量预计达到130万头，2014年预计达到180万头，展现出强劲的成长潜力。公司2010-2012年收入和净利润复合增长率分别为83.13%和96.33%，头均盈利达到360元，远高于行业平均水平。

主要观点

• 核心竞争力：现代一体化产业链是公司主要竞争优势，包括现代化猪舍提高生产效率、降低人工成本；自繁自养模式带来高毛利率；一体化经营模式保障食品安全和疫病控制。
• 业绩增长：公司预计2013-2015年产能分别达到200万、250万和360万头，销量分别为130万、180万和250万头，增速分别为42%、38%和39%，预计公司未来业绩持续增长。
• 估值建议：基于2014年20-23倍PE，合理估值为42.6-48.9元，建议一级市场询价区间为38.34-44.01元。
• 募集资金投向：公司拟募集资金6.67亿元，用于建设年出栏80万头生猪产业化项目，预计达产后年销售收入10亿元，年利润总额1.6亿元，投资回报率良好。
• 市场风险：猪价波动、疫病风险和原材料价格波动是主要风险因素。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2000年7月13日
• 总部地点：河南省
• 主营业务：生猪养殖与销售，主要产品包括仔猪、种猪和商品猪
• 主要收入来源：商品猪销售占公司收入和毛利比重均超过95%
• 公司模式：自育自繁自养大规模一体化，形成完整的生猪产业链
• 股权结构：秦英林夫妇合计持有公司90.156%的股份，锁定期为36个月

产能与销量

• 2013年6月产能：195万头/年
• 2013年预计出栏量：130万头
• 2014年预计出栏量：180万头
• 2015年预计出栏量：250万头
• 2013-2015年销量预测：130万/180万/250万头
• 产能扩张计划：2013年计划在山东、湖北、南阳等地建设新养殖基地，未来三年产能将分别达到200万、250万和360万头

盈利预测与市场数据

募投项目

• 项目名称：年出栏80万头生猪产业化项目
• 投资额：66,716.04万元
• 项目达产后：年销售收入10亿元，年利润总额1.6亿元
• 投资利润率：24%
• 税后财务内部收益率：30%
• 投资回收期：4.8年
• 就业机会：近1,000个

股权结构变化

市场比较

• 雏鹰农牧：市值76亿，出栏量接近牧原，但牧原具有重资产属性
• 估值方法：基于DCF估算公司总价值为100亿左右，建议询价区间为38.34-44.01元

主要风险因素

1. 猪价下跌风险：猪价周期性波动可能影响公司盈利。
2. 扩张速度慢于预期：可能影响公司未来增长潜力。
3. 疫病风险：疫病防控不力可能导致产量下降。
4. 原材料价格波动：饲料原料价格波动可能影响公司成本和利润。

总结

牧原股份凭借其现代化自繁自养一体化模式，在生猪养殖行业具有显著的成本优势和食品安全保障能力。公司未来三年产能和销量预计持续增长，盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。尽管存在猪价波动、疫病防控和原材料价格波动等风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，合理估值区间为38.34-44.01元。