20131220-招商证券-牧原股份-002714.SZ-牧原食品IPO投资价值研究报告_中国生猪一体化养殖佼佼者_26页_1mb

中国生猪一体化养殖企业——牧原食品IPO投资价值研究报告总结

核心内容

牧原食品是一家全国较大的一体化生猪养殖企业，专注于生猪养殖业务，拥有完整的产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等。公司采用“自育自繁自养大规模一体化”模式，具备显著的成本优势和行业领先的技术水平。通过IPO募集资金6.67亿元，继续用于扩大生猪养殖产能，计划在邓州市建设年出栏80万头的生猪产业化项目，以实现全国性扩张。

主要观点

• 公司拥有完整的生猪产业链，具备较高的综合竞争力。
• 公司通过营养技术、猪舍设计、育种、兽医和生产管理等多方面形成显著的成本优势，单位成本低于行业平均水平。
• 公司的盈利预测显示，未来三年公司净利润将分别达到3.02亿元、5.01亿元和6.17亿元，每股收益分别为1.34元、2.21元和2.73元。
• 公司采用自养模式，相较于“公司+农户”模式，更利于食品安全和疫病防控。
• 公司的盈利中枢有望随着行业规模化和效率提升而提高。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：21200万
• 本次发行股数：1428万
• 发行后总股本：22628万

主要股东

• 秦英林：48.80%
• 牧原实业：17.40%
• 国际金融公司：4.25%
• 钱瑛：1.42%
• 其他27名自然人股东：3.14%

财务预测

• 2013-2015年，公司预计出栏生猪分别为130万头、183万头和260万头，增速分别为42%、41%和42%。
• 2013-2015年，公司预计净利润分别为3.02亿元、5.01亿元和6.17亿元，EPS分别为1.34元、2.21元和2.73元。
• DCF估值为104亿元，每股合理价值区间为41-48.7元。

风险因素

1. 疫病发生风险
2. 猪价波动风险
3. 原材料价格波动风险
4. 生产经营场所相对集中的风险

行业发展趋势

1、我国生猪行业概况

• 市场容量大，仍需结构性升级。
• 猪肉消费持续增长，占肉类消费总量的60%以上。
• 商品猪出栏量从2000年的5.19亿头增长到2011年的6.62亿头，年均增长2.24%。
• 能繁母猪存栏量基本稳定，占生猪存栏总量的10%-11%。

2、行业关键点

• 疫病防控能力是行业生存的关键。
• 食品安全控制能力是企业长存的保障。
• 规模化养殖趋势明显，集约化、标准化、自动化是发展方向。

3、发展趋势

• 规模化养殖将加速发展，政策支持推动行业集中度提升。
• 育种是提升生产性能和经济效益的重要环节。
• 一体化自养模式是行业发展的主流趋势，具有更高的品质控制和疫病防控能力。

公司竞争力分析

1、成本领先

• 公司综合成本显著低于行业平均水平，2013年上半年商品猪单位成本为1,286元。
• 公司商品猪毛利率高于行业平均，2012年毛利率为27.23%。
• 饲料成本优势明显，通过“小麦+豆粕”配方技术，降低了饲料成本。

2、一体化自养模式

• 一体化产业链使得公司对生产环节有更强的控制力，有助于食品安全和疫病防控。
• 公司采用“五阶段饲养四次转群”流程，实现高效生产。
• 自动化程度高，减少人工和折旧成本，每万头仅需10人左右。

3、猪舍及设备设计

• 自行设计猪舍和设备，形成专利技术，提高生产效率。
• 猪舍建设成本低，每万头平均投入约433万元，低于行业平均水平。

4、生猪育种

• 公司拥有专业育种团队，核心种猪群规模达8,175头。
• 采用先进的育种技术，如BLUP法遗传评估、GPS选配等。
• 种猪成本低于行业平均，商品猪摊销种猪成本也更低。

5、营养技术

• 公司采用分阶段饲料配方技术，料肉比低于行业水平。
• 小麦替代玉米技术领先，分阶段喂养做到极致。
• 通过精细化管理，提高饲料报酬率，降低料肉比。

募投项目

• 公司拟募集资金6.67亿元，全部用于养猪业务。
• 募投项目为“年出栏80万头生猪产业化项目”，位于邓州市，已基本建成并部分投产。
• 项目投资利润率24%，投资回收期4.8年。
• 项目将为当地创造近1,000个就业机会，促进经济发展。

盈利预测与价值研究

• 公司未来三年将实现生猪销量的快速增长，预计分别为130万头、183万头和260万头。
• 公司将加强种猪和防疫体系，提高整体盈利水平。
• 预计未来三年公司毛利率分别为27.23%、27.23%和27.23%。
• DCF估值为104亿元，每股合理价值区间为41-48.7元。

总结

牧原食品作为中国生猪一体化养殖的佼佼者，具备显著的成本优势、技术优势和规模化经营能力。未来，公司将继续扩大产能，提升市场占有率，加强种猪和防疫体系建设，提高盈利水平。尽管存在疫病、猪价波动和原材料价格波动等风险，但公司在行业中的综合竞争力和持续创新能力，使其具备良好的投资价值。