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牧原股份 (002714) 发行上市总结

核心内容

牧原股份是国内领先的“一体化”生猪养殖企业之一，拥有完整的生猪产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养及屠宰。公司采用“自育、自繁、自养”模式，有效控制成本与质量，提高养殖效率和盈利能力。

主要观点

• 公司具有显著的规模化养殖优势，2012年销售生猪90万头，预计2013年销售128万头，位居全国前列。
• 公司通过一体化模式，实现了饲料成本控制、养殖效率提升和食品安全保障。
• 募投项目专注于扩大生猪养殖产能，投资建设“年出栏80万头生猪产业化项目”，以提升公司规模和市场竞争力。
• 公司在商品猪和种猪的毛利率方面均优于行业平均水平，2012年分别为27%和62%，远高于行业平均的11%和24%。
• 公司在养殖过程中采用科学的饲养技术，如早期隔离断奶、分胎次饲养、一对一转栏等，提高养殖效率。
• 公司实施循环经济模式，通过沼气发电和有机肥生产，实现资源的高效利用和环境治理。
• 公司盈利能力强劲，预计2013-2015年归属母公司净利润分别为3.05/4.63/5.33亿元，年均复合增速达32%。
• 建议申购价格区间为38.9-45.1元，基于2014年19-22倍市盈率估值。

关键信息

发行信息

• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：招商证券
• 发行股数：不超过7068万股（其中公开发行新股不超过3000万股，股东公开发售股份不超过5000万股）
• 募集资金：6.67亿元，用于全资子公司“邓州牧原”增资建设“年出栏80万头生猪产业化项目”
• 建议申购价格区间：38.9-45.1元

基础数据（发行前）

• 每股净资产：4.9元
• 总股本/流通A股：21200万股/0万股
• 流通B股/H股：-/-万股

盈利预测（2013-2015年）

财务指标

公司优势

1. 一体化模式优势：公司拥有完整的生猪产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰，实现成本优势和安全控制。
2. 饲料成本控制：公司研发出“小麦+豆粕”饲料配方技术，有效控制成本，2013年自产饲料成本比外购低41%。
3. 科学养殖技术：公司采用早期隔离断奶、分胎次饲养、一对一转栏等技术，提高养殖效率和存活率。
4. 安全控制：公司通过标准化、精细化管理，在各生产环节实现规范化作业，控制生猪全程死亡率在9%-12%之间。
5. 循环经济：公司建设沼气发电和有机肥生产，实现资源循环利用，减少环境污染。

股权结构

• 秦英林：直接和间接持有90.16%的股份
• 钱瑛：直接持有1.89%的股份
• 其他个人：合计持有2.44%的股份
• 国际金融公司：持有5.66%的股份
• 公司股权结构集中，有利于稳定公司运营和战略执行。

行业背景

• 生猪养殖行业规模化发展迅速，市场集中度逐年提升。
• 国内猪肉消费持续增长，占肉类消费比重在60%以上。
• 养殖模式优化：一体化模式在成本、效率和质量控制方面优于“公司+农户”和农户散养模式。

风险提示

1. 疫病爆发风险：如蓝耳病、猪瘟等，可能导致产量下降和盈利受损。
2. 生猪价格波动风险：价格周期性波动可能影响公司毛利率和盈利。
3. 原材料价格波动风险：饲料原料价格波动对主营业务成本和净利润影响较大。

结论

牧原股份凭借其一体化养殖模式、科学的养殖技术和循环经济理念，在生猪养殖行业中具备显著竞争优势。公司未来将继续扩大养殖规模，提高市场占有率。建议申购价格区间为38.9-45.1元，基于2014年19-22倍市盈率估值。公司需关注疫病防控、生猪价格波动及原材料价格波动等风险。