20140113-光大证券-牧原股份-002714.SZ-快速成长的一体化生猪养殖企业_15页_1mb

快速成长的一体化生猪养殖企业总结

核心内容

牧原食品是一家国内领先的自繁自养一体化生猪养殖企业，其业务涵盖饲料加工、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养。公司通过参股河南龙大牧原肉食品有限公司，进入生猪屠宰行业，实现产业链的延伸与整合。公司实际控制人为秦英林及其妻子钱瑛，合计持股90.1560%。

截至2013年6月30日，公司拥有3个饲料厂和25个养殖场，产能达195万头生猪。公司自1995年开始规模化养殖，2005年引进曾祖代种猪，形成加系核心种猪场，持续扩大规模。

主要观点

1. 一体化养殖模式：公司通过自繁自养模式，控制养殖各环节，具备食品安全、疫病防控、成本控制及规模化、集约化等竞争优势。
2. 育种能力突出：公司拥有专业育种团队，采用BLUP法遗传评估、GPS择优交配等先进育种技术，核心种猪群规模居国内前列。
3. 管理效率高：公司实施标准化管理，自动化饲喂系统显著提升生产效率，1名饲养员可管理2700头生猪。
4. 市场认可度高：公司通过ISO22000和ISO14001认证，建立了完善的批次追溯体系，获得下游客户广泛认可。
5. 行业周期分析：当前猪周期处于底部，预计未来周期波动将弱化，行业去产能可能比预期更难。
6. 盈利预测：公司未来三年出栏量复合增速预计为40%，净利润分别为3.05亿元、4.89亿元和6.36亿元，对应EPS分别为1.44元、2.11元和2.74元（摊薄）。

关键信息

• 募投项目：公司拟IPO募集资金6.67亿元，用于年出栏80万头生猪产业化项目，包括2个饲料厂和40万吨饲料产能。
• 估值建议：建议申购价格为37.98-42.2元，对应2014年18-20倍PE；预计上市价为42.2-52.75元，对应EPS 20-25倍。
• 行业分析：中国猪肉消费稳定增长，城镇化推动消费潜力提升，预计未来五年全国猪肉需求增量空间显著。
• 毛利率表现：公司毛利率高于行业平均水平，尤其是种猪业务毛利率高达62.25%，显示成本控制能力突出。

估值与评级

• 预测数据：公司2013-2015年营业收入分别为20.22亿元、28.68亿元和39.44亿元，净利润分别为3.05亿元、4.89亿元和6.36亿元。
• PE估值：建议申购价对应14年18-20倍PE，预计上市价对应20-25倍PE。
• 行业对比：公司商品猪毛利率高于行业平均，种猪毛利率显著优于同行，显示其在成本控制和产品附加值方面具有优势。

风险提示

• 疫病风险：生猪养殖行业易受疫病影响，可能对盈利造成冲击。
• 行业去产能低于预期：若去产能进度不及预期，可能导致猪价持续低迷，影响公司盈利。

公司分析

竞争优势

• 一体化产业链：覆盖生猪养殖全环节，提升控制力与盈利能力。
• 育种优势：专业团队和先进育种技术，保障种猪质量与性能。
• 生产管理：标准化流程和自动化系统，提高效率与降低成本。
• 市场认可：通过多项认证，获得下游客户信任，拓展出口业务。

盈利能力

• 毛利率：公司毛利率高于行业平均水平，尤其种猪业务表现突出。
• ROE：公司归属母公司ROE表现良好，2011年达48.94%，显示资本回报率高。

募投项目分析

投资方向

• 生猪养殖：募投资金全部用于80万头生猪产业化项目，提升产能。
• 配套建设：包括饲料厂和年产40万吨饲料产能，增强供应链控制。

盈利预测

• 项目达产后：预计年销售收入为10.03亿元，年利润总额为1.61亿元。

总结

牧原食品凭借一体化养殖模式、强大的育种能力和高效的生产管理，在生猪养殖行业中占据领先地位。公司具备穿越行业周期的能力，通过成本控制和产能扩张实现盈利稳定。未来三年公司预计实现40%的出栏量复合增速，净利润和EPS将显著提升。尽管面临疫病和行业去产能风险，但其在种猪和商品猪业务中展现的毛利率优势，使其在行业中具有较强的竞争力。建议关注公司IPO申购机会，合理估值区间为37.98-42.2元，预计上市价为42.2-52.75元。