20140113-安信证券-牧原股份-002714.SZ-中国生猪规模化养殖翘楚_14页_742kb

牧原股份（002714.SZ）详细总结

核心内容

牧原股份（002714.SZ）是一家专注于生猪规模化养殖的一体化企业，其业务涵盖种猪和商品猪的养殖与销售。公司采用自育自繁自养的大规模一体化养殖模式，拥有完整的生猪产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养。2013年6月30日，公司生猪出栏产能达到195万头/年，拥有3个饲料厂和25个养殖场，形成了从饲料生产到生猪养殖的完整链条。

主要观点

• 一体化养殖模式：公司通过自建饲料厂和种猪扩繁体系，实现了从饲料生产到生猪养殖的全过程控制，提高了食品安全和成本控制能力。
• 技术优势：公司在育种、饲料配方、自动化养殖设备等方面拥有显著的技术优势，包括自主研发的饲料配方、现代化猪舍设计以及先进的育种技术。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年的生猪销量分别为130万头、175万头和245万头，商品猪售价分别为1550元/头、1650元/头和1680元/头。基于相对估值法，2014年PE估值区间为18-20倍，对应询价区间为34.20-38.00元，预计首日上市价格区间为41.00-45.60元。
• 市场认可度：公司产品受到下游客户的广泛认可，尤其是出口市场，如日本熟食品企业。
• 风险提示：公司面临疫病发生、猪价波动、原材料价格波动以及生产经营场所相对集中的风险。

关键信息

公司概况

• 主营业务：商品猪和种猪的养殖与销售。
• 主要产品：仔猪、种猪、商品猪。
• 核心优势：自育自繁自养一体化、现代化猪舍与自动化设备、先进的育种技术、精细化饲料配方、严格的食品安全控制、规模化经营和成本控制能力。

募投项目

• 项目名称：“年出栏80万头生猪产业化项目”。
• 实施地点：邓州市，距离公司总部内乡约50公里。
• 项目内容：建设2个生猪养殖场，配套建设饲料厂和环境治理工程，实现年出栏生猪80万头。
• 项目效益：预计项目达产后，年实现销售收入10亿元，年利润总额为1.6亿元，投资利润率为24%，投资税后财务内部收益率为30%，投资回收期为4.8年。

股东结构

• 实际控制人：秦英林先生，直接持有公司65.06%的股份，通过牧原实业间接持有23.20%，合计持有90.16%的股份。
• 主要股东：包括秦英林、钱瑛、钱运鹏、曹治年、杨瑞华、苏党林、李付强、张春武、褚柯、秦英泽等。
• 高管持股：多数高管持有公司股份，形成天然的股权激励。

行业分析

• 猪周期特征：我国生猪价格和养殖利润呈现周期性波动，周期通常为3-4年，但近年来周期有拉长趋势。
• 盈利波动：盈利时间较长，亏损时间相对较短，且猪价波动幅度较大。
• 行业竞争：公司与雏鹰农牧、圣农发展等企业相比，在一体化养殖模式和盈利能力上具有优势。

财务表现

• 营业收入：2011-2013年分别为11.34亿、14.91亿和6.78亿。
• 净利润：2011-2013年分别为3.57亿、3.40亿和7558万元。
• 毛利率：2011年为38.5%，2012年为28.1%，2013年为20.0%。
• 净利润率：2011年为31.4%，2012年为22.1%，2013年为12.7%。
• ROE：2011年为48.9%，2012年为32.1%，2013年为19.9%。
• ROIC：2011年为55.8%，2012年为26.3%，2013年为16.5%。

投资建议

• 估值区间：基于相对估值法，公司2014年PE估值区间为18-20倍，对应询价区间为34.20-38.00元。
• 定价区间：预计首日上市价格较询价区间上浮20%，定价区间为41.00-45.60元。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为1.20元、1.90元和2.43元。

结论

牧原股份作为中国生猪规模化养殖的龙头企业，凭借其一体化养殖模式、先进的技术体系和强大的市场竞争力，展现了良好的发展潜力。公司在养殖、育种和饲料配方等方面拥有显著优势，预计未来几年内将继续保持稳定增长。然而，公司也需关注疫病、猪价波动和原材料价格等风险因素。整体来看，牧原股份具备较强的盈利能力和市场认可度，是值得投资者关注的标的。