深度报告-20220517-国盛证券-牧原股份-002714.SZ-自繁自养生猪养殖龙头_成本控制卓越穿越周期_37页_3mb

牧原股份（002714.SZ）总结

核心内容

牧原股份是中国生猪养殖行业的龙头企业，自1992年创立以来，通过三十年的沉淀，形成了覆盖生猪养殖、饲料加工、种猪育种、商品猪饲养及屠宰加工的全产业链布局。公司采用自繁自养一体化的养殖模式，对各个环节进行严格把控，从而构建了强大的成本控制能力，成为行业中的佼佼者。

主要观点

• 行业地位稳固：公司生猪销量从2013年的130.68万头增长至2021年的4026.3万头，市占率从0.2%提升至6.0%。
• 成本控制卓越：通过育种技术、饲料研发、信息化管理和员工激励等手段，公司有效降低了养殖成本。
• 产业链延伸：公司自2019年起布局屠宰业务，以延伸产业链并提升产品附加值。
• 盈利与周期相关：公司盈利受猪价影响显著，但凭借成本优势，在猪价低迷期仍能实现高增长。
• 未来展望积极：随着产能去化和行业景气度回升，公司有望在下一轮猪周期中获得更高收益。

关键信息

公司概况

• 发展历程：自1992年成立以来，牧原股份经历了多个发展阶段，2014年上市后迅速扩张，截至2021年末，公司拥有275家全资及控股子公司。
• 股权结构：公司由创始人秦英林及其妻子钱瑛共同控制，持股比例达53.28%。公司实施了多次员工持股计划和限制性股票激励计划，增强员工凝聚力。

行业分析

• 市场规模：中国是全球最大的生猪生产及消费国，2021年猪肉消费量达5315万吨，市场规模超过1.2万亿元。
• 政策影响：一系列环保政策及非洲猪瘟等疫病推动行业向规模化、集约化发展，加速了中小养殖户的退出。
• 猪周期特征：猪价呈现周期性波动，受供需关系及疫病等因素影响，每轮周期约为3-4年，期间价格和盈利水平波动显著。

公司分析

• 养殖模式：自繁自养一体化模式，确保公司对生产各环节的控制，从而提升成本效益和生产效率。
• 育种技术：公司建立了独特的轮回二元育种体系，降低种猪成本并提升养殖效率。
• 饲料管理：围绕粮食产区进行供应链布局，灵活调整饲料配方，实现成本优化。
• 技术投入：通过智能环控、智能饲喂等技术提升管理效能。
• 人才激励：完善的员工培训、考核和激励制度，提高人效，保障生产效率。

未来展望

• 产能扩张：截至2021年末，公司已建成养殖产能超7000万头，并拥有接近1亿头的产能土地储备。
• 屠宰业务：2021年屠宰量达289.9万头，2022Q1屠宰产能已达2200万头，未来有望实现养殖与屠宰协同发展。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.36亿元、237.64亿元、138.71亿元，分别同比变化-86.4%、2439.9%、-41.6%。
• 估值建议：按2022年6.5倍PB给予目标市值4198亿元，对应目标价78.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫病风险：突发疫病或自然灾害可能对生产造成影响。
• 猪价波动：猪价反转不及预期可能影响盈利。
• 原材料成本：原粮价格上涨可能推升养殖成本。
• 疫情反复：新冠疫情反复可能影响需求端及供应链稳定性。

财务数据概览

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：78.88元。
• 估值：按2022年6.5倍PB计算，目标市值为4198亿元。

总结

牧原股份凭借其自繁自养一体化模式、领先的育种技术、精细化饲料研发及高效的人才管理，成功构建了低成本的核心优势，成为生猪养殖行业的龙头。随着行业景气度逐步回升，公司有望在新一轮猪周期中实现盈利增长。尽管面临猪价波动、疫病风险及原材料成本上涨等挑战，但公司强大的成本控制能力和行业地位使其具备穿越周期的能力。投资者可关注其在产业链延伸和产能扩张方面的表现，把握其在行业复苏中的增长机会。