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扭亏为盈，养殖龙头未来可期

核心内容概述

牧原股份作为养殖行业龙头，2022年前三季度业绩表现出现明显波动，营业收入同比增长显著，但净利润大幅下滑。然而，单三季度盈利水平大幅回升，显示出公司盈利能力正在逐步改善。随着生猪价格回暖，公司有望在后续季度实现业绩增长，从而推动整体盈利提升。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2022年前三季度：
  • 营业收入：807.7亿元，同比增长43.5%
  • 归母净利：15.1亿元，同比减少82.6%
  • 扣非后归母净利：13亿元，同比减少85%
• 2022年单三季度：
  • 营业收入：365.1亿元，同比增长147.6%
  • 归母净利：8.2亿元，同比增长1097.4%
  • 扣非后归母净利：8.2亿元，同比增长1140.3%
• 生猪销售情况：
  • 前三季度共销售生猪4522.4万头（商品猪3969万头，仔猪523.7万头，种猪29.7万头）
  • 单三季度销售生猪1394.3万头，环比减少20%，但销售收入环比增长36%

2. 生猪价格与行业前景

• 截至2022年10月底，猪价上涨至28元/公斤左右，进入盈利区间
• 未来猪价走势需从供需关系分析，但整体预期为小幅提振
• 能繁母猪存栏量自2021年6月开始减少，2022年4月去化8.5%，5月略有回升
• 预计2022年出栏生猪5000-5600万头，较2021年增长

3. 公司成本与产能优势

• 自繁自养模式：公司采用自繁自养模式，避免中间环节，提升效率
• 成本控制：
  • 饲料方面：自主生产，布局粮食主产区，采购成本可控
  • 人工成本：通过标准化制度管理，降低人工支出
• 养殖效率：
  • 智能化猪舍：提升存活率和管理效率
  • 研发投入：在猪舍环境智能控制、健康预警、生物安全等方面持续攻关

4. 产能扩张与融资计划

• 2021年8月：发行95.5亿元可转债，其中51亿元用于生猪产能扩张，19亿元用于屠宰项目
• 预计产能：
  • 屠宰产能：增加1300万头/年
  • 养殖产能：持续扩大，增强市场占有率
• 非公开发行：2021年10月公告拟募资60亿元，用于补充流动资金和优化财务结构

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2022-2024年分别为1.78元、5.43元、6.67元
• PE预测：2022-2024年分别为31倍、10倍、8倍
• 投资建议：维持“持有”评级，未来业绩有望改善，估值逐步下降

6. 风险提示

• 产能扩张不及预期
• 产品销售情况不及预期
• 养殖业突发疫情

财务数据概览

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股涨幅高于市场基准20%以上
  • 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%-20%之间
  • 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内个股涨幅低于市场基准-20%

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于市场基准5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于市场基准-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于市场基准-5%

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 产品销售情况不及预期
• 养殖业突发疫情

结论

牧原股份凭借自繁自养模式、成本控制能力及智能化养殖体系，在行业周期波动中展现出较强的盈利改善潜力。随着猪价回暖和产能扩张的持续推进，公司未来业绩有望稳步提升，估值逐步下降，具备一定的投资价值。但需关注市场风险和行业波动，合理评估未来增长预期。