20220501-光大证券-商贸零售行业2021年年报及2022年一季报总结_疫情反复影响恢复进程_关注低估值高股息百货个股_21页_1mb

行业研究总结

核心内容

2021年及2022年一季度，零售行业整体呈现收入端恢复但利润端承压的趋势。尽管部分业态如黄金珠宝、专业市场及连锁行业表现较好，但百货和超市行业受到疫情反复影响，利润下滑明显。

主要观点

2021年行业表现

• 收入增长：零售行业主要的52家上市公司2021年实现营业收入5034.12亿元，同比增长4.69%，但尚未恢复至2019年水平。
• 利润承压：2021年零售行业实现归母净利润129.99亿元，同比减少9.04%；扣非归母净利润81.34亿元，同比减少0.09%。
• 毛利率变化：2021年毛利率为26.65%，较2020年下降0.09个百分点，期间费用率上升1.10个百分点。

1Q2022行业表现

• 收入小幅增长：1Q2022零售行业营收同比增长2.70%，但归母净利润同比减少5.19%。
• 疫情冲击：疫情反复对线下门店客流造成影响，导致可选品（如百货、黄金珠宝）利润端承压。
• 细分行业表现：
  • 超市：收入增长0.36%，归母净利润增长94.91%。
  • 专业市场及连锁：收入增长32.00%，归母净利润增长25.99%。
  • 黄金珠宝：收入增长11.71%，归母净利润下降32.99%。
  • 百货：收入下降5.35%，归母净利润下降21.56%。

关键信息

百货行业

• 2021年：营收增长4.92%，归母净利润增长94.78%。毛利率上升2.58个百分点，但整体仍未恢复至2019年水平。
• 1Q2022：营收下降5.35%，归母净利润下降21.56%。毛利率下降2.37个百分点，期间费用率下降3.61个百分点。
• 投资建议：关注低估值高股息率的百货个股，如百联股份、重庆百货、王府井、老凤祥、潮宏基、华致酒行、京东集团。

超市行业

• 2021年：营收下降3.99%，归母净利润下降252.13%。毛利率下降1.09个百分点，期间费用率上升3.41个百分点。
• 1Q2022：营收增长0.36%，归母净利润增长94.91%。毛利率上升1.46个百分点，期间费用率下降6.55个百分点。

黄金珠宝行业

• 2021年：营收增长16.37%，归母净利润增长159.12%。毛利率下降0.81个百分点，期间费用率上升0.36个百分点。
• 1Q2022：营收增长11.71%，归母净利润下降32.99%。毛利率下降10.33个百分点，期间费用率下降2.25个百分点。

专业市场及连锁行业

• 2021年：营收增长24.07%，归母净利润增长30.66%。毛利率下降4.24个百分点，期间费用率下降2.22个百分点。
• 1Q2022：营收增长32.00%，归母净利润增长25.99%。毛利率下降3.60个百分点，期间费用率下降11.11个百分点。

投资策略

• 关注低估值高股息率个股：部分自有物业占比较高的百货公司目前PB在1倍以下，具有较高的安全边际，适合长期价值投资。
• 疫情修复逻辑：随着疫情逐步恢复，线下客流回升，可选消费（如百货、黄金珠宝、白酒经销商）有望迎来反弹机会，弹性较大。
• 重点公司推荐：
  • 老凤祥：买入，PE 11倍（2021A），预计2022E PE 11倍，2023E PE 9倍。
  • 重庆百货：买入，PE 12倍（2021A），预计2022E PE 12倍，2023E PE 11倍。
  • 王府井：买入，PE 19倍（2021A），预计2022E PE 22倍，2023E PE 19倍。
  • 潮宏基：买入，PE 11倍（2021A），预计2022E PE 10倍，2023E PE 8倍。
  • 华致酒行：买入，PE 23倍（2021A），预计2022E PE 18倍，2023E PE 15倍。
  • 京东集团：增持，PE 81倍（2022E），预计2023E PE 60倍。

风险提示

• 居民消费需求增速未达预期：可能影响零售行业整体表现。
• 地产后周期影响：部分细分行业收入增速可能受房地产市场影响。
• 渠道变革冲击：现有商业模式可能面临更大的挑战。

附录

• 行业重点公司盈利预测与估值表：见表9。
• 纳入统计的零售行业A股上市公司：百货类见表10，非百货类见表11。

图表目录

• 图1：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021）
• 图2：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2017-2021）
• 图3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速
• 图4：零售行业主要子行业归母净利润同比增速
• 图5：零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图6：零售行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图7：零售行业主要细分行业营业收入增速
• 图8：零售行业主要细分行业归母净利润增速
• 图9：百货行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021）
• 图10：百货行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2017-2021）
• 图11：百货行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图12：百货行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图13：超市行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021）
• 图14：超市行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2017-2021）
• 图15：超市行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图16：超市行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图17：黄金珠宝行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021）
• 图18：黄金珠宝行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2017-2021）
• 图19：黄金珠宝行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图20：黄金珠宝行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图21：专业市场及连锁行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021）
• 图22：专业市场及连锁行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2017-2021）
• 图23：专业市场及连锁行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图24：专业市场及连锁行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022）
• 图25：2022年以来零售板块表现情况（截至2022/04/29）
• 图26：2022年以来29个中信一级行业的涨幅（%，截至2022/04/29）
• 图27：2022年以来零售板块子行业表现
• 图28：A股零售板块细分行业的动态市盈率变动（截至2022/04/29）