20141128-东海证券-银行间债市每周瞭望_债市利率拉回前期低点_15页_1mb

债市分析总结

核心内容

本报告分析了近期债市的运行情况，包括宏观经济形势、央行公开市场操作、货币市场资金状况、利率产品和信用产品的一级市场发行情况，以及二级市场表现和趋势展望。

主要观点

• 债市收益率回落：受上周末降息影响，本周债市收益率整体明显回落，其中利率产品收益率下行幅度超过信用产品。
• 经济基本面：前3季度经济增长缓中趋稳，预计第4季度保持平稳势头，符合“新常态”经济运行轨道。10月份工业增加值同比增长7.7%，出口保持两位数增长，但固定投资增速继续回落。
• 货币政策宽松：央行启动存贷款降息，货币政策转向全面宽松，未来可能伴随降准等措施，对房地产和固定投资等内需拉动效果显著。
• 资金面偏紧：尽管R007有所下行，但受IPO冻结和月末效应影响，资金面仍偏紧，预计R007中枢将落至3.0%或更低。
• 信用产品利差偏低：短融和中票信用利差均低于历史均值，信用产品收益率曲线偏平坦。
• 交易策略：交易型机构可继续参与短期品种博弈，配置型投资可关注短融和3年期中票等确定性品种。

关键信息

宏观经济形势

• 出口增长：10月份出口同比增长11.6%，预计11月份出口增速有望位于10%左右。
• 楼市销售：10月份全国商品房销售面积同比下降1.6%，跌幅收窄，进入11月份有望转为小幅正增长。
• 工业增加值：10月份同比增长7.7%，预计11月份可能受APEC会议影响有所回落。
• 物价水平：CPI同比上涨1.6%，PPI同比下跌2.2%，预计未来物价下行空间有限。
• 货币信贷：10月份新增人民币信贷5483亿元，同比多增423亿元，但整体社会融资总量仍少增。

央行公开市场操作

• 本周操作：央行本周进行14天期正回购操作，规模50亿元，净投放资金350亿元。
• 下周到期资金：下周公开市场到期资金为300亿元，央行可能暂停正回购操作，12月可能重启逆回购操作。
• 降息影响：降息后，央行正回购操作利率同步下行，流动性调节主动性提高。

货币市场资金状况

• R007表现：本周R007收于3.48%，较上周末下行17BP，资金面继续偏紧。
• Shibor走势：3M_Shibor和1Y_Shibor均有所回落，1年期3M_Shibor互换利率收于3.77%，与现货利率利差-40BP。

利率产品一级市场发行

• 本周发行：共发行2期国债和8期金融债，发行总量为940亿元。
• 发行利率：3年期和5年期品种中标利率低于中债估值，7年期和10年期品种高于中债估值。
• 下周发行：计划发行1年期国债和多期金融债，预计中标利率将有所下调。

信用产品发行情况

• 本周发行：共发行24只短融、12只中票、12只PPN、6只企业债，累计发行837.48亿元。
• 发行规模：短融和超短融发行规模下降，中票发行量不高，企业债发行保持低位。
• 信用利差：短融和中票信用利差低于历史均值，收益率曲线偏平坦。

银行间债市二级市场表现

• 利率产品收益率：全面下行，1年期品种收益率下行23BP，3-5年期品种下行9-11BP，7-10年期品种下行13-17BP。
• 信用产品收益率：整体下行，短融和中票收益率下降幅度小于利率产品。
• 成交特点：银行间债市日均成交回升至1858亿元，信用产品成交占比升至32%以上，但处于近年来低位。

债市趋势展望

• 中长期债券估值优势减弱：在宽松政策下，中长期债券估值优势不明显，交易型机构可关注短期品种。
• 配置型投资建议：配置型投资者可继续关注短融和3年期中票等确定性品种。
• 未来展望：央行可能继续释放维稳信号，推动利率产品收益率进一步下行，但需关注经济基本面变化对债市的影响。

总结

总体来看，当前债市在降息和宽松政策推动下，收益率有所回落，但中长期债券估值优势减弱。经济基本面保持缓中趋稳，外需和内需均有所改善，但工业增长可能受一次性因素影响。交易型机构可继续参与短期品种，配置型投资者可关注确定性较高的短融和中票。未来需密切关注政策变化和经济数据，以判断债市走势。