20141231-东海证券-银行间债市每周瞭望_新年可待资金转缓_12页_959kb

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债市展望：新年可待资金转缓

市场因素看点

• 央行公开市场继续零操作。
• 年底资金未松，跨年压力逐渐消减。

债市基本动因

• 年底最后一周债市成交清淡，短期品种和信用品种收益率温和下行。
• 11月工业增加值增速为7.2%，较上月下降0.5%。
• 11月出口增速回落至4.7%，但预计12月将回升至10%左右。
• 固定投资增速趋向止跌，房地产投资仍下滑，但楼市销售开始解冻。
• 信贷放量推动社会融资反弹，但信贷结构仍具短期票据化及长期入表化特点。

物价走势

• 11月CPI同比上涨1.4%，PPI同比下跌2.7%。
• 未来物价下行空间难持续扩大，CPI同比涨幅预计维持在1.4%或略高，PPI同比跌幅可能扩大至-3.0%。

经济趋势

• 前3季度经济增长缓中趋稳，11月央行启动降息加大刺激力度。
• 预计2015年经济增长保持基本平稳，符合“新常态”经济运行轨道。

政策面

• 央行启动存贷款降息，货币政策宽松力度加大。
• 2015年宏观政策定调为“继续实施稳健的货币政策”和“继续实施定向调控、结构性调控”。
• 货币政策将更加注重松紧适度，优先结构性宽松，灵活选择是否继续推出总量宽松政策。

资金面

• 同业存放纳入一般存款后暂不需缴准，缓解市场担忧。
• 随跨年压力消减，R007预计回落至4%以下。

债市估值水平

• 短期国债、金融债：收益率累计下行100-150BP。
• 中长期利率：10年期国债收益率为3.62%，持平于近年来均值。
• 金融债投资价值：从隐含税率角度看，总体稍低于同期限国债。
• 信用产品：短融和中票信用利差已回复至历史均值或以上水平。

市场趋势展望

• 在“新常态”经济格局下，经济具备韧性支撑。
• 央行降息对房地产及固定投资等内需拉动将更为显著。
• 新年后资金面有望进一步转缓，短期品种和信用产品的跨年交易性机会更为确定。
• 配置型投资可优先考虑短融及3年期中票等确定性品种。

利率产品一级市场供求状况

本周发行情况

• 利率产品：无新债发行。
• 信用产品：共发行5只短融、2只中票、4只PPN、5只企业债，累计发行150.6亿元，为地量。

下周发行备忘

• 信用产品：共9只短融、1只中票，总规模为143.5亿元，预计新年首周发行规模仍保持较低水平。
• 发行利率：交易商协会指导利率整体下行10BP以内。
• 预期收益率：短期品种和信用产品收益率将小幅下调。

银行间债市信用产品发行情况

本周发行一览

• 短融：7.6亿元（0.49Y）及19亿元（超短融）。
• 中票：15亿元（3Y）及16亿元（5Y）。
• PPN：1亿元（1Y）、3亿元（0.49Y）、30亿元（3Y）。
• 企业债：8亿元（高安城投债02）、10亿元（泾河债）、8亿元（钦州开投小微债）、6亿元（新昌债02）、17亿元（准国资债）。

下周拟发行产品

• 短融：鲁焦化CP001（6亿元）、阳泉CP001（10亿元）、鲁东海CP001（2.5亿元）、九龙江CP001（12亿元）、北控集CP001（30亿元）、云南公开CP001（10亿元）、连云港SCP001（15亿元）、中电投SCP001（45亿元）、中交建SCP001（30亿元）。
• 中票：玄武国资MTN001（4亿元）。

银行间债市二级市场表现

各类债券收益率变化

• 国债：1至3年期收益率下行6BP左右，5年和10年期收益率下行2BP以内，7年期收益率上行5BP。
• 金融债：1年期收益率下行5BP，3至10年期收益率上行1-2BP。
• 信用产品：各评级短融收益率下行1-6BP，各评级中票收益率下行5-7BP，各评级5年期中票收益率下行6-8BP。

债市成交特点

• 本周银行间债市日均成交量大幅下降至1366亿元左右。
• 信用产品日均成交量下降至485亿元左右，但信用产品成交占比反弹至35.5%。
• 5年期以上品种成交占比较高，约为21.5%。

债市趋势展望

• 债市主要影响因素包括基本面、政策面和资金面。
• 基本面：工业增速低位稍升，出口有望回升，投资企稳。
• 政策面：货币政策更加注重松紧适度，结构性宽松优先。
• 资金面：R007预计回落至4%以下，资金紧张程度下降。
• 结论：债市在“新常态”下具备韧性支撑，短期品种和信用产品将迎来跨年交易机会，配置型投资者可关注短融及3年期中票等确定性品种。