20221113-华创证券-_债券周报_债市跟踪_资金收敛_二十条_优化防疫政策落地_21页_3mb

债券周报总结（1107-1113）

核心内容

本周债市整体情绪走弱，主要受资金面边际收敛及疫情防控政策优化影响。资金紧张导致短端品种收益率上行幅度较大，而稳地产政策和宽信用预期推动长端品种收益率上行，但幅度较小，国债收益率曲线呈现平坦化特征。同时，信用债市场整体成交活跃度有所提升，中短票收益率全线上行，信用利差有所变化。海外市场方面，美债收益率大幅下行，通胀压力有所缓解，但美元流动性继续收紧。

主要观点

1. 周度政策跟踪

• 疫情防控政策优化：国务院发布二十条优化措施，调整密切接触者管理、取消中风险地区划定等，旨在减少管控人员。
• 稳增长政策：发改委发布21条举措支持民间投资，强调重大项目牵引和政府投资撬动作用。
• 地方债定价基准换锚：广东省首次将地方债发行定价基准换为“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，其他经济强省也将跟进。
• 地方债提前批额度下达：财政部提前下达广东省2023年新增政府债务限额1034亿元，计划明年1月启动发行。
• 货币政策支持：央行强调保持货币信贷总量合理增长，加大对制造业、基础设施贷款投放。
• 金融监管调整：修订银行业、保险保障基金管理办法，设立个人养老金基金单独份额类别。
• 房地产支持政策：央行、银保监会联合发布16条举措支持房地产市场，交易商协会扩容“第二支箭”支持民营房企发债。

2. 利率市场复盘

• 资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金边际收敛，隔夜资金价格多次突破2%。
• 债市情绪：受疫情政策优化及“第二支箭”扩容影响，债市情绪走弱，收益率维持窄幅震荡。
• 收益率变化：最后一个工作日优化二十条措施落地，现券收益率快速上行至2.75%后小幅回落。国债10Y收益率上行3bp，国开债10Y收益率上行9.15bp。
• 资金情绪指数：全市场及非银资金情绪指数波动加大，资金面由均衡偏紧转至宽松。
• 收益率曲线变化：国债和国开债期限利差收窄，国债10Y-1Y利差收窄至80BP以内，国开10Y-1Y利差收窄至85BP以内。

3. 信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比下降。城投、非银金融、综合、公共事业、交通运输等行业发行活跃。
• 二级市场：成交活跃度上升，中短票收益率全线上行，1Y信用利差普遍收窄，3Y、5Y信用利差走阔。
• 评级调整：2家主体评级下调（碧桂园、江苏中南建设），4家主体评级上调（青岛军融、珠海港、绍兴袍江、长沙高新）。
• 信用利差变化：中短票和城投债信用利差出现分化，部分利差收窄，部分走阔。

4. 海外市场复盘

• 美债收益率：10年期美债收益率从4.17%下行35bp至3.82%，主要受10月CPI数据低于预期影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大至-52bp，中美利差倒挂幅度收窄至-108bp左右。
• 隐含通胀预期：美债隐含通胀预期回落，市场预计美联储加息幅度可能下降。
• 美元流动性：美元资金价格上行，美元流动性或继续收紧；欧元资金价格小幅回升。
• 股市与汇率：海外市场股市上涨，汇率反弹，大宗商品价格波动。

关键信息

• 资金面：央行净回笼流动性，资金边际收敛，隔夜加权价格屡次突破2%。
• 债市情绪：疫情防控政策优化与“第二支箭”扩容支持民营房企发债，导致市场情绪波动。
• 收益率变化：国债和国开债收益率曲线呈现平坦化趋势，10Y国债收益率上行3bp，10Y国开债收益率上行9.15bp。
• 信用债市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比下降，中短票收益率全线上行，1Y信用利差收窄，3Y、5Y信用利差走阔。
• 评级调整：2家主体评级下调，4家主体评级上调，反映市场对部分企业信用状况的重新评估。
• 海外市场：美债收益率大幅下行，中美利差倒挂幅度收窄，美元流动性收紧，欧元资金价格回升，股市上涨，汇率反弹。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 宽信用进度超预期

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券。
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波等，均来自不同高校，具备相关金融背景。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星等，2020年及之后加入华创证券。

机构销售通讯录

• 北京、深圳、上海机构销售部成员及联系方式，涵盖销售总监、高级销售经理、销售经理、销售助理等职位。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，依据未来6-3个月行业指数表现。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议，不保证准确性或完整性，客户需自行承担投资风险。

图表目录

• 图表1：优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企
• 图表2-39：涵盖资金面、收益率变化、信用债发行与成交、评级调整、海外市场指标等。

数据来源

• 国务院、发改委、财政部、央行、外管局、交易商协会、各地地方政府、中债信用增进公司、Wind、华创证券等。