20180802-长城证券-贵州茅台-600519.SH-1H18点评_预收款合理变化_龙头业绩稳定向上_4页_863kb

报告摘要

本报告为长城证券对贵州茅台2018年半年报的分析点评，维持“推荐”投资评级。报告指出公司在2018年上半年实现了良好的业绩增长，同时对市场趋势和未来盈利进行了合理预测。

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营收334亿元，同比增长38.1%；净利158亿元，同比增长40.1%。其中，第二季度营收169亿元，同比增长45.6%；净利73亿元，同比增长41.5%。
毛利率提升：2Q18毛利率为91%，同比增加2.6个百分点，主要得益于茅台酒提价和产品结构升级。
销售费用率上升：2Q18销售费用率7.4%，同比增加2.9个百分点，主要由于系列酒（如王子、汉酱等）市场推广费用增加。
预收款合理变化：2Q18预收款为99.4亿元，同比下降31.1%，环比下降32.3亿元。预收款变动属于正常现象，反映了公司对市场需求的调节，其“蓄水池”功能有助于平滑不同年份和季度的波动。
发货量与销量估算：1H18茅台酒收入294亿元，按吨价200万元估算，报表销量约1.5万吨。剔除预收款影响后，真实发货量约1.3万吨，其中2Q18发货量在5000-5500吨之间。
系列酒增长潜力：系列酒1H18营收40亿元，同比增长57%。量价分别增长20%和30%，预计全年可实现80亿元的营收目标，成为公司增长的第二引擎。
盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为385亿元、471亿元、563亿元，增速分别为42%、22%、19%。EPS分别为30.64元、37.50元、44.79元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。
投资建议：基于公司稳健的盈利能力和增长潜力，维持“推荐”评级。

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入	76196	91840	108573
净利润	38495	47112	56260
毛利率	90.8%	91.7%	92.2%
销售净利率	53.9%	54.8%	55.4%
ROE	33.3%	30.6%	28.0%
EPS	30.64	37.50	44.79
PE	22	18	15

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	19.0%	49.8%	30.9%	20.5%	18.2%
营业利润增长	9.5%	60.5%	41.3%	22.5%	19.6%
毛利率	91.2%	89.8%	90.8%	91.7%	92.2%
销售费用/营业收入	4.3%	5.1%	4.5%	4.2%	3.9%
管理费用/营业收入	10.8%	8.1%	6.8%	6.1%	5.5%
净资产收益率（ROE）	23.6%	30.2%	33.3%	30.6%	28.0%
资产负债率	32.8%	28.7%	27.7%	20.6%	19.7%
流动比率	2.44	2.91	3.00	4.06	4.33
速动比率	1.88	2.34	2.40	3.44	3.69
每股经营现金流/EPS	2.40	1.14	1.13	1.03	1.12

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	49.78	30.73	21.62	17.67	14.79
PEG	12.61	1.45	0.61	0.43	0.54
PB	11.42	9.10	7.17	5.39	4.14
EV/EBITDA	33.58	20.12	13.76	10.77	8.50
EV/SALES	19.77	12.86	9.57	7.61	6.05
EV/IC	10.54	8.19	6.28	4.53	3.27
ROIC/WACC	2.21	2.90	3.28	3.02	2.76
REP	4.76	2.82	1.91	1.50	1.19

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。