20190903-国元证券-医药行业2019年半年报总结：业绩与行情分化持续，强者恒强_36页_2mb

医药行业2019年半年报总结

核心内容概述

2019年上半年，医药行业整体表现承压，增速放缓，呈现出明显的板块分化。整体营业收入达8107.06亿元，同比增长18.49%，归母净利同比增长10.21%。现金流情况整体好转，但毛利率和净利率小幅下滑。随着政策逐步落地，预计下半年行业业绩有望改善，但需在结构性行情中寻找确定性增长领域。

主要板块表现分析

化药板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.94%和15.55%，同比放缓。
• 政策影响：受两票制、一致性评价、带量采购等政策影响，传统化药企业面临转型压力。
• 分化情况：部分企业如恒瑞医药、华海药业、京新药业因创新和成本优势保持增长，而产品单一的企业如德展健康、信立泰则业绩下滑。
• 推荐企业：恒瑞医药；关注华海药业。

生物制品板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.21%和21.37%，表现优于其他板块。
• 子板块亮点：疫苗、血制品板块表现亮眼，政策免疫性强。
• 推荐企业：康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物；关注沃森生物、博雅生物。

原料药板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.26%和-19.43%，波动较大。
• 行业动态：受环保政策影响，大宗原料药价格上涨，但因2018年高基数，增速受限。
• 细分优势：特色原料药因技术和产能优势，议价能力增强，呈现长期景气。
• 推荐企业：关注特色原料药企业。

中药板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.66%和1.05%，下行压力明显。
• 政策影响：受医保控费、新版医保目录调整及中药注射剂使用限制影响，板块承压。
• 展望：预计2019年中药板块下行压力将持续，细分领域仍有待观察。

医疗器械板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为18.06%和21.75%，表现相对稳健。
• 细分分化：消费类、POCT等细分领域增长显著，而影像类受基层采购影响表现平淡。
• 抗风险能力：平台型企业具备较强抗风险能力，业绩确定性高。
• 推荐企业：迈瑞医疗、欧普康视；关注万东医疗、开立医疗。

医疗服务板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.38%和-0.44%，增速放缓。
• 细分亮点：眼科、口腔专科医疗服务持续增长，CXO板块受益于创新转型保持高景气。
• 推荐企业：关注核心企业如爱尔眼科、通策医疗；推荐美年健康、华兰生物等。

医药流通板块

• 整体表现：营业收入和扣非归母净利润增速分别为19.21%和7.78%，较2018年有显著改善。
• 政策影响：带量采购执行，流通企业集中度提升，强者恒强。
• 推荐企业：老百姓、一心堂、益丰药房、大参林；关注上海医药、国药股份等。

估值与市场表现

• 行业估值：截至2019年8月，生物医药行业整体估值上升，医疗服务板块估值最高（73.25）。
• 板块分化：医疗服务增速最快（56.20%），中药板块增速最慢。
• 基金持仓：生物医药板块持仓占比12.87%，超配比例6.42%，仅次于食品饮料。
• 重点个股：长春高新、恒瑞医药持仓市值最高，医疗服务类企业如美年健康、爱尔眼科、通策医疗持仓数量较多。

风险提示

• 创新药物市场竞争加剧，销售不达预期风险。
• 政策落地具有不确定性，耗材两票制和带量采购可能带来较大负面影响。
• 行业需持续关注政策对不同子板块的影响，把握结构性机会。

总结

医药行业2019年半年报显示，整体增速放缓，业绩与行情分化显著。各细分板块表现各异，化药板块承压转型，生物制品板块表现亮眼，原料药板块逐步修复，中药板块下行压力持续，医疗器械板块分化明显，医疗服务板块增速放缓但消费趋势不变，医药流通板块受益政策落地。在政策影响下，行业结构化改革持续推进，建议关注业绩确定性高、创新能力强及政策免疫性强的龙头企业。