2018年医药行业四季度投资策略：降价压力再现，结构性机会犹存-20181008-上海证券-20页-1mb

医药行业2018年四季度投资策略总结

核心内容

• 行业数据：2018年1-8月，医药制造业累计主营业务收入为16,195.20亿元，同比增长13.80%；累计利润总额为2,011.50亿元，同比增长11.40%。医药板块上市公司2018H1收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为22.17%、25.70%、23.62%，均高于2017年全年，处于近5年高位水平。
• 行业指数表现：近6个月医药指数下跌13.80%，跑输沪深300指数0.35个百分点。医药板块绝对估值和估值溢价率均处于近十年中低位水平。
• 投资建议：关注受降价影响小、景气度高的细分领域龙头，如医疗服务、药品零售、医药工业（创新药及优质仿制药）等。

主要观点

1. 带量集采试点方案出炉

• 国家药品带量集中采购试点方案在11个城市展开，招采合一、以价换量，通过一致性评价的仿制药优先调入基药目录。
• 短期来看，通过一致性评价的品种或受益于带量采购，实现单品市占率提升；长期来看，仿制药价格或面临下行压力，龙头企业有望通过规模优势保持盈利能力。

2. 研发费用加计扣除政策鼓励创新

• 财政部等三部委发布政策，研发费用税前加计扣除比例提升至75%，对医药企业利润增厚显著。
• 部分研发型药企在新政下获得的利润增厚比例在1%-3%之间，如贝达药业达5.54%。

3. 一致性评价持续推进

• 截至2018年9月，已有95个批准文号通过一致性评价，其中66个为通过一致性评价的仿制药。
• 地方政府陆续出台相关政策，优先采购和使用通过一致性评价的药品，提升其市场地位。

4. 基药目录调整将衔接一致性评价品种

• 国务院发布《关于完善国家基本药物制度的意见》，将通过一致性评价的药品优先纳入基药目录。
• 调整后基本药物目录总品种达685种，重点聚焦癌症、儿科、慢性病等，提升优质药品的可及性。

数据预测与估值

• 重点股票：
  • 华东医药：2018年预计收入31,096.09亿元，归母净利润2,190.71亿元，每股收益1.50元，PE为26.95，投资评级为“增持”。
  • 爱尔眼科：2018年预计收入7,896.10亿元，归母净利润964.60亿元，每股收益0.61元，PE为48.77，投资评级为“增持”。
  • 九州通：2018年预计收入15.15元，归母净利润0.73元，PE为20.75，投资评级为“谨慎增持”。
  • 一心堂：2018年预计收入24.24元，归母净利润0.94元，PE为25.79，投资评级为“谨慎增持”。

行业表现与财务分析

1. 医药板块表现

• 近六个月：医药指数下跌13.80%，跑输沪深300指数0.35个百分点。子板块中跌幅最大的为医药商业（-17.38%），生物制品跌幅最小（-3.59%）。
• 近一个月：医药指数下跌4.02%，跑输沪深300指数5.66个百分点。医疗服务涨幅最大（2.10%），化学制剂跌幅最大（-8.02%）。

2. 医药板块估值

• 绝对估值：医药板块PE（历史TTM整体法，剔除负值）为27.26，处于近十年中低位。
• 估值溢价率：约140.74%，处于中低位水平。
• 子板块估值：医疗服务板块PE最高（76.73），医药商业板块PE最低（18.10）。

3. 各子板块财务表现

• 化学原料药：毛利率21.52%，销售费用率11.99%，净利率13.70%。
• 化学制剂：毛利率57.13%，销售费用率30.25%，净利率12.38%。
• 生物制品：毛利率64.61%，销售费用率29.89%，净利率21.10%。
• 医疗器械：毛利率45.54%，销售费用率14.67%，净利率15.11%。
• 医药商业：毛利率15.98%，销售费用率7.42%，净利率4.05%。
• 中药：毛利率51.39%，销售费用率26.40%，净利率14.06%。
• 医疗服务：毛利率40.02%，销售费用率11.89%，净利率10.77%。

投资策略与重点股票

1. 行业评级

• 维持“增持”评级：医药行业在政策调控下产业结构优化，行业集中度提升，强者恒强。医保全覆盖和消费升级推动需求端增长。

2. 关注细分领域龙头

• 医疗服务：医疗资源紧缺，政策扶持，重点关注已有较长时间积累、进入回报期、绑定医生资源的公司，如爱尔眼科。
• 药品零售：连锁药店通过并购和扩张扩大市场份额，看好管理水平高的企业。
• 医药工业：关注创新药和优质仿制药龙头，如具备研发管线丰富、销售能力强的企业。
• 其他细分领域：品牌OTC、家用医疗器械等受益于消费升级。

3. 重点跟踪股票

• 华东医药（000963）：工业板块业绩增长显著，商业板块有望回升。
• 爱尔眼科（300015）：加快分级连锁网点布局，国际化持续推进。
• 九州通（600998）：全国性医药商业龙头，受益于“两票制”和分级诊疗政策。

风险提示

• 研发失败风险
• 药品降价风险
• 海外并购不及预期风险
• 政策推进不及预期风险