深度报告-20210824-国信证券-长城汽车-601633.SH-自主龙头领跑智能汽车赛道_33页_2mb

长城汽车深度研究报告总结

核心内容

长城汽车作为中国乘用车自主品牌龙头，正加速向“全球化科技出行公司”转型。公司通过组织架构调整、加大研发投入、构建全栈自研技术体系，强化了软硬件整合能力，同时以用户思维为核心，推动营销模式转型和品类创新，形成“皮卡、哈弗、WEY、欧拉、坦克、沙龙”六大品牌矩阵。公司预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元，对应PE为61/39/32倍，更新一年期目标股价为69-77元，当前股价仍有约30%的提升空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 智能汽车时代：随着技术进步，汽车产品从静态转向动态，软件成为核心竞争力，产品迭代周期加快，主导者需具备长期高投入、整合供应链、软硬件结合的能力。
• 组织架构调整：长城汽车推出“两个打通”战略，整合品牌、研发与销售，推动组织作战模式转变，提升研发效率。
• 研发投入：未来五年累计研发投入1000亿元，目标建立全球领先的智能汽车技术体系。
• 产品力提升：依托“柠檬+坦克+咖啡智能”平台，推出多款新产品，包括第三代H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等，实现销量与技术的双重突破。
• 用户思维：公司通过“合伙人营销”和“星火计划”等手段，推动用户共创、共享、共赢，构建用户为中心的全新商业模式。

关键信息

估值与盈利预测

• 合理估值：69-77元，对应2022年PE为45-50倍。
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利88亿元，对应PE为61倍；
  • 2022年归母净利141亿元，对应PE为39倍；
  • 2023年归母净利170亿元，对应PE为32倍。
• 营收预测：
  • 2021年营收1459.72亿元；
  • 2022年营收1938.69亿元；
  • 2023年营收2113.83亿元。

产品与技术布局

• 柠檬平台：支持燃油、混动、纯电、氢能等多种动力方案，实现从A0级到D级车型的全覆盖。
• 咖啡智驾战略：推出全栈自研技术体系，涵盖智能座舱、智能驾驶、电子电气架构，实现L4级自动驾驶能力。
• 坦克平台：专为越野市场打造，支持L2级自动驾驶，配备三把差速锁、双速电控分时四驱等技术。
• 欧拉好猫：主打女性市场，采用柠檬平台纯电架构，具备L2+级自动驾驶辅助功能，支持FOTA升级。

品牌矩阵与市场定位

• 六大品牌矩阵：
  • 皮卡：定位“皮卡领导者”，目标成为全球前三；
  • 哈弗：定位“中国SUV全球领导者”，推出第三代H6、大狗等车型；
  • WEY：定位“新一代智能汽车”，主打智能化体验；
  • 欧拉：定位“全球最爱女人的汽车品牌”，主打女性市场；
  • 坦克：定位“潮玩越野SUV”，打造全球第一越野品牌；
  • 沙龙：定位“豪华智能BEV品牌”，强调极致豪华与科技体验。
• 2025年战略目标：实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车，营收超6000亿元。

投资建议

• 推荐逻辑：长城汽车具备供应链优势，转型包袱小，产品力与技术实力持续增强，有望显著受益于行业复苏与智能化布局。
• 风险提示：
  • 乘用车市场存在需求下滑风险；
  • 智能汽车时代竞争激烈，盈利能力可能不及预期。

附表与图表摘要

• 表1：资本成本假设：包括无杠杆Beta、无风险利率、股票风险溢价等。
• 表2：绝对估值敏感性分析：展示估值对WACC和永续增长率变化的反应。
• 表3：自主品牌智能网连系统对比：对比多家车企的智能化布局。
• 表4：可比公司估值表：包含长安汽车、广汽集团、比亚迪等，提供估值参考。
• 表5：柠檬平台技术参数：展示平台在动力、安全、模块化等方面的优势。
• 表6：坦克平台技术参数：突出越野性能与智能化配置。
• 表7：哈弗H6神车历程：展示第三代H6的上市与升级历程。
• 表8：哈弗H6三大件升级：详细列出发动机、变速器、底盘等核心部件的升级内容。

图表摘要

• 图1-3：展示软件定义汽车、智能汽车差异化来源及产品定义变化。
• 图4-10：突出软件收入的重要性、OTA功能、硬件开发周期缩短等技术亮点。
• 图11-18：展示电子电气架构升级、TNGA架构对比、长城汽车组织变革等。
• 图19-23：呈现长城汽车的用户共创模式、品牌矩阵构建等。
• 图24-57：展示长城汽车的技术布局、产品设计、智能化功能等。

总结

长城汽车正通过组织架构调整、研发投入、用户思维和品类创新，全面布局智能汽车时代。其六大品牌矩阵和核心技术平台（柠檬、坦克、咖啡智能）为实现2025年400万辆销量目标提供坚实支撑。公司具备“华为+宁德时代+核心零部件”的供应链优势，有望在智能汽车领域实现自主崛起。当前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。