20180104-中泰证券-债券专题研究报告_2018_同业存单的收缩压力有多大_8页_583kb

报告摘要

2018年同业存单收缩压力分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年同业存单的收缩压力及其对债券市场的影响。随着金融去杠杆政策的推进，同业存单纳入MPA同业负债考核的政策预期增强，导致部分银行面临较大的收缩压力。这种压力主要集中在部分股份制银行和城商行，尤其是那些在过去几年中依赖同业存单扩张资产负债表的机构。对于债券市场而言，同业存单收缩可能带来总量需求下降，但也可能在结构性上增加对短久期、高流动性品种的需求。

主要观点

同业存单收缩压力来源

历史发行过快导致存量积累
- 2016年以前部分银行同业存单发行规模过大，导致存量积累过快。
- 以浦发银行、兴业银行、民生银行等股份制银行和城商行为主。
- 这些银行在2017年已开始主动压缩同业存单规模，预计2018年这一趋势将延续。
前三季度发行规模大导致未来收缩压力
- 部分城商行在2017年前三季度发行规模较大，导致2018年面临明显的收缩压力。
- 例如江苏银行、浙商银行、重庆银行等。
- 这些银行在2017年依赖同业存单扩张资产负债表，2018年将难以复制，面临缩表压力。

银行体系整体流动性影响

大行和股份制银行压力较小
- 大型银行和大部分股份制银行的同业存单指标已基本符合监管要求。
- 同业存单纳入同业负债考核对银行体系整体流动性冲击不大。
中小银行压力较大
- 城商行和未上市的小银行面临较大的收缩压力。
- 银行体系流动性可能因此出现结构性变化，部分中小行将面临缩表压力。

关键信息

同业存单纳入MPA考核的计算方式

计算公式：
$$
\frac{\text{同业存单余额} + \text{同业负债余额}}{\text{总负债} + \text{同业存单余额}} = \frac{1}{3}
$$
- 通过该公式推导出2018年同业存单的理论余额上限。
计算结果（部分银行）：
- 工商银行：2018年余额上限为82,344.55亿元，新增规模为82,344.55亿元。
- 兴业银行：理论上限为-1,065.18亿元，新增规模为-5,805.68亿元（即需减少发行）。
- 江苏银行：理论上限为2,904.91亿元，新增规模为855.71亿元。
- 浙商银行：理论上限为894.35亿元，新增规模为-731.35亿元。

债券市场影响分析

总量需求下降
- 农商行、城商行和非法人产品是近期债券市场的主要配置力量。
- 如果这些机构面临缩表压力，债券市场总需求可能下降。
结构性需求改善
- 同业存单规模收缩将促使机构转向配置短久期或高流动性资产。
- 这将对短久期债券品种（如短债、同业存单）的需求产生结构性改善。
收益率曲线变化
- 债券市场各品种之间的等级利差和期限利差可能走阔。
- 收益率曲线或将呈现陡峭化趋势。
短久期品种表现更好
- 在监管趋严背景下，短久期品种可能更受青睐。
- 大中型银行持有的债券品种将优于中小银行或广义基金持有的品种。

结论

2018年同业存单收缩压力主要集中在部分股份制银行和城商行，尤其是那些依赖同业存单扩张的中小银行。虽然整体对银行体系流动性影响有限，但结构性变化可能显现，导致部分中小银行缩表。对于债券市场而言，总量需求可能下降，但结构性上将更偏向短久期、高流动性品种。预计收益率曲线将走陡，短久期品种表现更优，大中型银行持有的债券品种将优于中小银行或广义基金持有的品种。