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希望教育 (1765 HK) 总结

核心内容

希望教育（1765 HK）是一家专注于中国教育行业的公司，其业务涵盖高等教育及职业教育。公司近年来展现出强劲的内生增长能力和并购扩张动力，业绩表现优于市场预期，未来增长前景被看好。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021财年，公司调整后净利润同比增长61%至5.76亿元人民币，符合预期并落在指引区间内。收入同比增长45%至15.68亿元人民币，学生人数增长63%至140,125人，显示公司运营效率提升。
• 盈利能力增强：调整后毛利率扩大5.4个百分点至52.4%，主要得益于规模效应和成本控制。销售及管理费用占比下降至16.4%，进一步改善了利润空间。
• 海外升学增长显著：公司海外升学招生人数从2019财年的1,964人激增至2020财年的17,315人，显示海外留学需求强劲。管理层目标2018-2024年英迪净利润实现40%的复合年增长率。
• 独立学院转设提升利润：四所独立学院的转设预计将显著提升2023财年净利润，预计提升19%。目前，两所独立学院已计划在2021年底前完成转设，其余两所将在2022年底前完成。
• 并购与扩张策略：公司持续通过并购扩大业务规模，例如在2021年10月收购了南昌的一所职业学院。未来计划在2022和2023财年分别开设两所职业学院，进一步推动增长。
• 内生增长预期良好：管理层计划3-5年内实现收入15-20%的复合年增长率，净利润增长更快，显示公司具备持续增长能力。
• 财务状况健康：截至8月31日，公司拥有31亿元人民币现金，为未来并购和扩张提供充足资金支持。
• 投资评级与目标价：招银国际证券维持买入评级，目标价由3.05港元上调至3.41港元，潜在升幅达53%。目标价对应25.4倍2021财年预测市盈率，维持1倍PEG。

关键信息

• 财务预测：
  • FY21E 调整后净利润：859 百万元人民币
  • FY22E 调整后净利润：1,127 百万元人民币
  • FY23E 调整后净利润：1,352 百万元人民币
  • FY21E 每股盈利：0.119 元人民币
  • FY22E 每股盈利：0.156 元人民币
  • FY23E 每股盈利：0.187 元人民币
• 市盈率与股息率：
  • FY21E 市盈率：16.6 倍
  • FY22E 市盈率：12.7 倍
  • FY23E 市盈率：10.5 倍
  • FY21E 股息率：1.9%
  • FY22E 股息率：2.5%
  • FY23E 股息率：3.0%
• 现金储备：截至8月31日，公司净现金为31亿元人民币，显示良好的流动性。

风险与催化剂

• 催化剂：
  • 并购活动的推进
  • 政策风险的解除
  • 独立学院转设完成
• 风险：
  • 教师成本可能飙升，影响盈利能力

投资评级说明

• 买入（维持）：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
• 目标价：HK$3.41，较当前股价HK$2.23有53%的潜在升幅。
• 行业投资评级：优于大市，预期行业表现将跑赢大市指标。

股票表现

• 当前股价：HK$2.23
• 市值：16,131 百万元港元
• 3月平均流通量：49.52 百万元港元
• 52周股价波动：最高2.93港元，最低1.30港元
• 总股本：6,736.4 百万元

股东结构

• 主要股东：Credit Suisse Trust 持有57.86%的股份，显示公司股权相对集中。

重要披露

• 免责声明：本报告不构成投资建议，投资有风险，过往表现不代表未来表现。
• 审计师：EY（毕马威）
• 报告版权：本报告为招银国际证券所有，未经授权不得复制或转售。

法律适用范围

• 英国投资者：仅限于符合金融服务令第19(5)条及第49(2)(a)至(d)条定义的投资者。
• 美国投资者：仅提供给美国证券交易法定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他个人。
• 新加坡投资者：由CMBI (Singapore) Pte. Limited在新加坡分发，适用于认可投资者。

总结

希望教育在2021财年展现出强劲的增长势头，内生增长与并购扩张并行，推动了学生人数和盈利能力的提升。公司财务状况稳健，现金储备充足，未来增长潜力较大。招银国际证券维持买入评级，目标价上调，预计未来12个月股价将有显著上涨空间。然而，教师成本上涨等风险仍需关注。