20201218-兴证国际证券-希望教育-01765.HK-内生外延确保业绩高速增长_5页_1014kb

希望教育（01765.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对希望教育（01765.HK）进行分析，维持“买入”评级，目标价为3.20港元，当前股价为2.11港元，预期升幅为52%。报告指出，希望教育通过内生增长和外延扩张的模式，实现了业绩的持续增长和在校学生人数的大幅增加。

主要观点

1. 业绩表现

• FY2020年度业绩符合预期：公司变更财务年度，年报截止日由12月31日调整至8月31日，以更好地反映学历教育服务的周期性。FY2020营业收入为15.68亿元人民币，同比增长45.3%；毛利为7.8亿元，同比增长54.2%；经调整纯利为5.76亿元，同比增长60.8%。
• 利润率提升：2020财年毛利率达到49.6%，较上年同期提升2.9个百分点；核心净利率为36.7%，较上年同期提升3.5个百分点。

2. 学生规模增长

• 截至当前，公司共运营16所学校（6所本科、8所高职、2所技师学院），年内新增2所学校。
• 总在校人数达到19.5万人，同比增长38.8%；学校利用率由81.9%提升至86.9%。
• 内生增长贡献学生人数同比增长28.5%，显示公司强大的运营和招生能力。

3. 财务预测

• 预计FY2021收入为25.8亿元，同比增长64.8%；FY2022收入为28.1亿元，同比增长8.7%。
• 调整后归母净利润预计为8.5亿元（FY2021）和10.0亿元（FY2022），分别同比增长47.1%和17.5%。
• 当前股价对应2020/2021财年经调整利润的15/13倍PE，估值处于较低水平。目标价3.20港元对应2021/2022财年经调整利润的23/20倍PE，具有52%的上升空间。

4. 财务健康状况

• 资产负债表：截至2020A，总资产为124.16亿元，总负债为67.30亿元，股东权益合计为56.86亿元。
• 现金流量：FY2020经营活动现金流为59百万元，投资活动现金流为60百万元，融资活动现金流为1,415百万元，现金净变动为1,533百万元。
• 财务比率：流动比率和速动比率分别为1.2和0.9，显示公司短期偿债能力稳健。PE估值从22.5倍降至11.4倍，PB估值从2.3倍降至1.7倍，估值水平持续走低。

关键信息

1. 业务模式

• 希望教育采用“内生增长+外延扩张”的模式，通过提升现有学校运营效率和招生能力，同时通过并购扩大业务版图。

2. 市场数据

• 当前股价：2.11港元
• 总股本：72.34亿股
• 总市值：152.64亿港元
• 净资产：56.83亿元
• 总资产：124.16亿元
• 每股净资产：0.79元

3. 投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：3.20港元
• 预期升幅：52%
• 估值依据：当前PE为15/13倍，目标价PE为23/20倍，显示估值有较大提升空间。

4. 风险提示

• 教育政策变动
• 学校并购整合不及预期
• 招生及学费提升不及预期
• VIE架构政策风险

投资要点总结

• 希望教育在2020财年实现收入和利润的双增长，显示公司运营效率和盈利能力的提升。
• 学生人数持续增长，达到19.5万人，同比增长38.8%，学校利用率显著提升。
• 通过并购和内生增长，公司业务版图不断扩展，未来增长潜力大。
• 当前估值较低，目标价有较大上升空间，维持“买入”评级。

附表简要说明

• 资产负债表：显示公司资产和负债结构，股东权益稳步增长。
• 现金流量表：反映公司现金流状况，经营和融资活动现金流为正。
• 利润表：显示公司收入、成本、利润及各项费用的变动情况。
• 主要财务比率：包括成长性、盈利能力、偿债能力及估值比率，全面展示公司财务健康状况。

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