20230403-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-成本影响利润有所承压_消费场景回暖有望加速复苏_3页_726kb

珠江啤酒（002461）总结

核心内容

珠江啤酒（002461）在2022年实现了营收49.28亿元，同比增长8.60%；但归母净利润为5.98亿元，同比下降2.11%。2022年第四季度营收同比下降0.28%，但归母净利润同比增长67.34%，显示公司盈利能力在季度间有所改善。

主要观点

• 产品结构优化：公司积极顺应行业高端化趋势，优化产品矩阵。2022年高档产品营收增长18.44%，中档产品下降3.92%，大众产品增长14.95%，高档产品占比提升至62.85%，产品结构持续升级。
• 核心单品表现突出：纯生啤酒及罐类产品销量同比增长15.28%和16.52%，其中97纯生产品销量同比增长40.73%，成为推动高端化的重要力量。
• 渠道布局调整：疫情期间线下渠道受到冲击，但电商渠道增长显著，同比增长50.02%。随着2023年消费场景回暖，公司有望加速销量复苏和结构优化。
• 盈利预测调整：受原材料价格上涨影响，公司盈利预测有所调整，预计2023-2024年营收分别为53.58亿元和56.55亿元，同比增长8.73%和5.54%；归母净利润分别为7.01亿元和8.06亿元，同比增长17.13%和15.08%；EPS分别为0.32元和0.36元，维持“买入”评级。
• 成本压力与费用控制：2022年毛利率同比下降2.51个百分点至42.44%，主要由于原材料成本上升。销售费用率下降0.52个百分点，管理费用率下降0.92个百分点，费用合理管控，净利率下滑幅度小于毛利率。
• 多元化发展：公司不仅在啤酒主业上推进高端化，还拓展白酒业务及文化产业，2022年白酒业务销售收入近2000万元，显示多元化布局初见成效。

关键信息

财务数据

营收与利润构成

• 2022年实现啤酒销量133.85万吨，同比增长4.87%；吨价3681.84元，同比增长3.55%。
• 分产品来看，高档/中档/大众产品营收分别为29.76亿元、14.51亿元、3.08亿元，同比增长18.44%、-3.92%、14.95%。
• 分渠道来看，普通渠道占比95.17%，同比增长10.10%；商超渠道占比2.06%，同比增长28.67%；夜场渠道占比1.72%，同比下降8.11%；电商渠道占比1.05%，同比增长50.02%。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 高端市场竞争加剧
• 渠道创新布局效果不及预期

投资评级

• 行业：食品饮料/非白酒
• 6个月评级：买入（维持评级）

股价走势

• 当前价格：9.47元
• 目标价格：未提供
• 一年内最高/最低：9.61元/6.40元

结论

珠江啤酒在2022年面对原材料成本上升带来的成本压力，仍通过产品结构优化、高端化战略及电商渠道拓展，保持了稳健的经营表现。随着2023年消费场景回暖，公司有望加速销量复苏与结构优化。尽管短期内盈利承压，但通过持续的产品创新与多元化发展，公司具备较强的增长潜力。当前维持“买入”评级，投资者可关注其未来业绩表现及市场拓展情况。