云南城投全梳理：城投资质下沉能到云南吗？_27页_1mb

云南城投信用风险分析及投资建议总结

核心内容概述

本文分析了云南城投自永煤事件以来的信用表现及投资价值，重点梳理了云南省经济财政状况、债务结构、金融资源分布以及各城投平台的现状。整体来看，云南城投的信用利差在永煤事件后显著上升，但自8月起有所收窄，显示出一定的改善趋势。然而，相较于其他地区，云南的信用风险仍较高，尤其在部分地市和平台。

主要观点

• 云南城投利差表现：自永煤事件以来，云南城投利差显著上升，目前仍高于全国平均水平，尽管8月后有所改善，但改善幅度有限。
• 净融资情况：云南城投在永煤事件后出现持续净偿还，但自8月起实现净融资，表明融资环境有所改善。
• 系统性风险平台：云投集团和康旅集团是云南城投风险的主要风向标，两者均高度依赖省内金融资源，资产负债率下降但债务结构短期化，偿债压力较大。
• 区域差异：云南各地市经济财政及债务结构差异显著，昆明市经济实力最强，但债务率较高；而德宏、玉溪等地区的经济增速较快，债务压力相对较小。
• 金融资源分布：昆明市金融资源最为丰富，其他地市相对较少，金融资源的充足性对城投偿债能力有重要影响。
• 区县债务负担：蒙自市和瑞丽市城投债务负担较重，受限资产比例高，需重点关注。
• 投资建议：云南交通类城投（如云南交投、云南铁投、昆明交产）以及资产状况较好的云南能投具有一定的投资价值，但需区别对待，避免盲目投资。

关键信息

云南省整体经济与财政状况

• 经济总量：2020年云南省GDP为24521.9亿元，全国排名第18位，人均GDP为51942.97元，全国排名第23位。
• 财政收入：2020年一般公共预算收入为2117亿元，全国排名第18位，税收收入占比为69%，政府性基金收入为1453亿元。
• 财政自给率：仅为30%，主要依赖上级转移支付和土地出让收入。

城投债务结构与风险

• 存量债总额：2346亿元，其中约50%集中在7家省级平台。
• 债务率：昆明市狭义债务率为510%，保山市为418%，红河州为270%，整体债务压力较大。
• 非标债务占比：云南城投非标债务占比相对较高，部分地市如昆明市非标占比达19%，显示债务结构不健康。
• 受限资产比例：云南省受限资产/净资产比例为70%，居全国前列，部分地市如曲靖市受限资产占净资产比例为60%。

金融资源分布

• 金融机构贷款余额：昆明市为19740.44亿元，远高于其他地市。
• 金融资源匹配度：剔除无发债城投的区县后，保山市比例高于25%，金融资源相对匮乏，其他城市比例均低于20%，金融资源相对丰富。

城投平台情况

• 省级平台：7家，其中云投集团、康旅集团为重要主体，分别有466.5亿元和175.6亿元存量债。
• 市级平台：如昆明市有21家，红河州有9家，各平台的债务结构和估值差异较大。
• 区县级平台：如蒙自市、瑞丽市等，债务负担较重，受限资产比例较高。

投资建议

• 交通类城投：云南交投、云南铁投、昆明交产等具有稳定经营收入，债务压力较小，可关注。
• 资产状况较好的平台：云南能投等具备一定配置价值。
• 需谨慎对待的平台：云投、康旅等因债务结构短期化和高负债，需重点关注其再融资能力和偿债压力。

风险提示

• 政策超预期：城投政策变化可能对云南城投的信用风险产生重大影响，需密切关注。

图表概览

• 图表1：全国城投利差走势，显示云南利差走阔趋势。
• 图表2：安徽、重庆、河南城投利差走势，显示云南与其他地区相比表现较弱。
• 图表3：全国城投净融资额，显示云南净偿还趋势。
• 图表4：云南城投净融资额，显示8月后改善。
• 图表5：云投新增贷款银行种类及成本。
• 图表6：云投贷款前10的银行。
• 图表7：云投资产负债率和EBITDA/利息支出变化。
• 图表8：康旅资产负债率和EBITDA/利息支出变化。
• 图表9：云投和康旅短期债务/有息债务情况。
• 图表10：云投集团公开债和银行贷款到期规模。
• 图表11：康旅集团存量银行贷款分布。
• 图表12：全国各地区GDP及增速。
• 图表13：全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比。
• 图表14：全国各省级单位发债城投有息债务非标占比。
• 图表15：云南各发债州市债务情况。
• 图表16：全国各省级单位发债城投有息债务非标占比。
• 图表17：全国各省级单位对外担保/净资产对比。
• 图表18：全国各省级单位发债城投受限资产/净资产对比。
• 图表19：云南各地市发债城投有息债务非标占比。
• 图表20：云南各地市发债城投对外担保/净资产对比。
• 图表21：云南各地市发债城投受限资产/净资产对比。
• 图表22：云南各地市金融资源分布。
• 图表23：云南各区县GDP、债务率情况。
• 图表24：云南各地级市近十年常住人口增速及2020年人均可支配收入。
• 图表25：云南各发债地级市规模以上企业总资产及营业收入利润率。
• 图表26：云南各发债地级市三产占比。
• 图表27：云南各地级市/州债券余额及估值情况。
• 图表28：云南平台估值-剩余期限情况。
• 图表29：云南省省级平台情况梳理。
• 图表30：昆明市平台情况梳理。
• 图表31：红河州平台情况梳理。
• 图表32：云南省其他地级市/州平台情况梳理。

结论

云南城投整体信用风险较高，但部分平台如交通类城投和资产状况较好的平台具有一定的投资价值。需结合各平台的债务结构、经营状况及金融资源支持情况进行具体分析，谨慎投资。