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美债利率再度抬升，全球风险资产价格走弱 流动性与估值洞见第23期

核心内容概述

本报告分析了全球和国内宏观流动性变化、股票市场流动性状况、风险偏好与估值水平，并提供了相关的风险提示和投资建议。整体来看，美联储持续加息，全球风险资产价格承压，而国内流动性保持合理充裕，但社融数据不及预期，市场风险偏好回落，A股估值整体下行。

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全球宏观流动性

1.1 主要央行资产负债表

• 美联储缩表进程持续进行：美联储总资产规模较两周前减少248亿美元，其中持有国债规模减少199亿美元。
• 欧央行和日央行资产负债表小幅波动：欧央行总资产规模增长0.47亿欧元，日央行总资产规模增加283亿日元。

1.2 美联储最新动向

• 9月大概率加息50BP，更高幅度可能性存在：美联储戴利表示，9月至少加息50BP，可能加息75BP，年底前利率需略高于3%。
• 加息步伐将放缓：美联储会议纪要显示，未来加息幅度取决于信息，不排除在合适时机放缓。

1.3 央行利率水平

• 美联储年内可能继续上调利率水平：预计年底前利率达到3.9%，2023年达到4.4%。
• 欧央行可能继续加息：九月份可能有更大幅度的加息。

1.4 金融系统利率水平

• 全球银行间流动性紧张压力缓和：TED利差显著收窄至16BP，反映流动性改善。
• 隔夜LIBOR利率稳定，3个月LIBOR利率有所抬升：隔夜Libor利率维持在2.32%，3个月Libor利率为2.98%，较前两周上升7BP。

1.5 实体经济利率水平

• 十年期美债收益率和欧债收益率有所抬升：美债收益率升至3.05%，欧债收益率升至1.34%，较两周前分别上升25BP和33BP。
• 美国企业债信用利差上升：Baa-Aaa信用利差为108BP，较两周前上升2BP。

1.6 汇率水平

• 美元指数震荡上行：截至8月23日，美元指数回升至108.54，较两周前上升2.10%。
• 欧元、英镑、日元贬值：分别贬值1.94%、2.71%、1.44%。

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国内宏观流动性

2.1 全社会流动性

• 7月新增社融不及预期：社融增量为7561亿元，较上年同期少3191亿元。
• 融资结构走弱：人民币贷款大幅收缩，政府债为主要支撑。

2.2 央行流动性

• 央行延续小量逆回购，流动性合理充裕：7月27日起逆回购操作量维持在20亿元，8月15日起中标利率降至2.00%。
• MLF缩量降价续作：8月15日MLF利率降至2.75%，较此前预期有所下降。

2.3 央行-银行政策利率传导

• DR007利率向政策利率靠拢：截至8月24日，DR007利率为1.39%，低于7天逆回购利率61BP。
• 银行同业存单收益率波动：1年期同业存单收益率为1.97%，与MLF利率利差扩大。

2.4 杠杆水平

• 我国杠杆率继续上升：2022年Q2宏观杠杆率上升至273.1%，环比上升4.9个百分点。
• 银行间质押式回购规模维持高位：8月24日质押式回购规模为6.90万亿，较两周前上升约80.4亿元。

2.5 金融系统利率

• 短端利率总体下行：R007利率呈现“下降-上升-回落”走势，截至8月24日为1.52%。
• 中短期Shibor利率下行：1周Shibor利率为1.45%，1个月和3个月Shibor利率分别为1.49%和1.59%，较8月10日分别下行4.3BP和4.4BP。

2.6 实体（综合）利率

• 十年期国债利率整体下行：降至2.61%，较两周前下行13BP。
• 中美利差倒挂程度加深：从-4BP扩大至-50BP。

2.7 发行利率

• 短期国债利率维持不变：3个月期国债发行利率为1.27%。
• 长端利率有所回升：3年期地方政府债发行利率为2.54%，较8月9日上行12BP。

2.8 信用利差

• AAA级产业债信用利差小幅扩大：从8月18日的38.33BP上升0.30BP。
• 其他等级产业债信用利差压缩：全体产业债利差收窄1.00BP，AA+收窄1.17BP，AA收窄5.92BP。

2.9 汇率变化

• 人民币汇率呈贬值态势：截至8月24日，人民币汇率为6.88，较两周前贬值0.31%。
• 人民币贬值压力主要来自美联储加息和国内降息：但人民币仍处于合理水平，长期稳定预期未变。

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股票市场流动性

3.1 IPO

• 近两周IPO数量和融资规模大幅上升：20家公司实现IPO，融资规模约343.63亿元。
• 下周预计IPO数量和融资规模继续上升：预计9家公司IPO，融资规模达74.63亿元。

3.2 定增

• 近两周4家公司完成定增：募集金额约22.44亿元。
• 本周无定增公司完成发行。

3.3 产业资本净减持

• 近两周净减持规模增加：约130.45亿元，较前两周增加。
• 2022年5月以来产业资本净减持力度加大。

3.4 解禁

• 8月解禁规模持续攀升：约6076亿元市值股票面临解禁，较7月增加。

3.5 新发基金

• 近两周权益型基金发行规模大幅回落：合计约92.47亿元，较前两周减少。
• 8月权益型基金有望带来约960亿元增量资金。

3.6 融资余额

• 近期融资余额企稳回升：截至8月24日，A股融资余额为15.30万亿元，较两周前上升0.53%。
• 汽车、采掘融资余额增加：分别增加17.69亿元和11.48亿元。

3.7 ETF净申购

• ETF净申购由正转负：净流出约57.37亿元。
• 市场维持震荡，ETF资金流入减少。

3.8 北向资金

• 近两周北向资金呈净流入：约115.82亿元，主要流入电力设备、非银金融和食品饮料。
• 南向资金净流入大幅下降：累计流入约0.56亿港元，环比下降71.87亿港元。

3.9 回购

• 近两周回购规模大幅回落：约20.11亿元，较上两周减少。
• 8月已有275家公司实施回购，回购规模约248.43亿元。

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风险偏好与估值水平

4.1 股权风险溢价

• A股股权风险溢价进一步抬升：截至8月25日为3.09%，较两周前上升0.21个百分点。

4.2 波动率

• 美股市场情绪回落：标普500波动率上升至22.38%，环比增加2.18个百分点。

4.3 换手率

• 主板换手率回升，创业板换手率回落：上证综指换手率为0.79%，创业板指为1.38%，较两周前分别上升8BP和回落82BP。

4.4 避险资产表现

• 黄金和日元价格回落：黄金价格下跌2.75%，日元指数下降1.29%。

4.5 风险资产表现

• 比特币价格大幅下跌：从约23000美元降至21600.8美元，环比下跌9.75%。
• 高收益企业债收益率回升：从7.36%升至7.87%，上涨51BP。

4.6 基金收益中位数

• 主要权益基金收益回落：偏股基金、股票基金、混合基金分别下跌2.75%、2.71%、2.14%。
• 权益基金整体表现优于中证1000和国证2000，但不及万得全A和沪深300。

4.7 涨跌家数比

• A股上涨家数占比明显回落：沪深两市上涨家数占比为42%，较两周前下降10个百分点。

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估值水平

5.1 全球重要指数估值分位

• 全球主要股指估值整体下行：美股三大股指估值回落，日经225股指估值大幅上涨。
• 多数股指处于历史较低分位：除日经225、道琼斯工业指数、标普500外，其他股指均处于历史50%分位以下。

5.2 估值比较

• 行业估值水平分化：消费、成长板块估值明显高于周期、金融板块。
• 银行、医药生物、非银金融等估值处于历史低位。

5.3 估值分位比较

• A股主要股指估值低于历史中位数：创业板指估值回落幅度最大，跌幅为6.7%。
• 行业估值分位数分化：交通运输、煤炭、公用事业估值提升，而国防军工、有色金属、计算机估值回落明显。

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风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济发展不及预期；
• 中美摩擦缓和；
• 疫情超预期恶化；
• 地缘政治冲突超预期升级。

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策略研究小组介绍

• 胡国鹏：副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，曾获新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 陈婉妤：侧重行业比较、国别比较及消费板块研究。
• 陈鑫宇：侧重专题研究、行业比较。
• 崔莹：侧重政策跟踪与分析、产业专题研究。

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投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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免责声明和风险提示

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