20220818-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-Q2乌苏阶段性承压_控费节税夯实利润基础_4页_1mb

重庆啤酒 (600132.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）近期发布2022年半年报，显示其业绩表现稳健，公司基本面良好，未来增长潜力较大。分析师认为，公司具备较强的盈利能力与成本控制能力，同时在高端化战略推动下，产品结构持续优化，整体发展态势积极，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年半年度，公司实现营收79.36亿元，同比增长11.16%；归母净利7.28亿元，同比增长16.93%。其中，Q2营收41.03亿元，同比增长6.13%；归母净利3.87亿元，同比增长18.38%。
• 产品结构优化：高档产品收入增长显著，2022H1高档产品收入同比增长13.3%，占比提升至37.1%。中档与低档产品收入增速相对平稳，分别同比增长5.1%和10.7%。
• 区域表现分化：西北区收入增长较缓，同比+3.3%；中区与南区表现较好，分别同比增长13.6%和18.1%。Q2中区与南区增长符合预期，但沿海地区受疫情影响较大。
• 成本与费用控制：尽管原材料成本有所上升，但公司通过优化供应链管理与规模效应有效控制了成本。2022H1销售/管理费率分别下降0.4pct和0.1pct，显著增强了盈利水平。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入增速分别为13%、15%、13%，归母净利增速为20%、24%、19%。EPS预计为2.89元、3.58元、4.26元，对应PE分别为40X、32X、27X，具备良好的估值空间。
• 风险提示：省外拓展不及预期、市场竞争加剧、疫情反复以及原材料价格快速上涨是主要风险因素。

关键信息

营收与利润增长趋势

• 营业收入：从2020年的10,942百万元增长至2022E的14,866百万元，年复合增长率显著。
• 归母净利润：从2020年的1,077百万元增长至2024E的2,060百万元，盈利能力持续增强。
• 净利率：从2020年的9.8%提升至2024E的10.6%，盈利能力逐步改善。

成本与费用管理

• 毛利率：2022H1毛利率为48.7%，同比下降0.3pct，但成本控制优于行业。
• 销售费用：销售费用占比从2020年的21.1%下降至2024E的16.4%，费用率持续优化。
• 管理费用：管理费用占比从2020年的6.3%下降至2024E的3.5%，费用控制良好。

资产与负债状况

• 资产总计：从2020年的9,595百万元增长至2024E的19,866百万元，资产规模稳步扩大。
• 负债率：从2020年的83.65%下降至2024E的52.42%，资产负债结构优化。
• 每股指标：每股收益从2020年的2.225元提升至2024E的4.256元，每股净资产从1.209元增长至6.053元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度超过5%。

总结

重庆啤酒在2022年半年报中展现出稳健的业绩增长和良好的成本控制能力。尽管Q2面临一定市场压力，但公司通过优化产品结构与区域布局，提升了盈利能力。未来，公司有望在H2实现成本环比改善，并通过乌苏品牌的全国化拓展进一步增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力与估值空间。投资者需关注省外拓展、市场竞争、疫情反复及原材料价格波动等风险因素。