20220824-西部证券-重庆啤酒-600132.SH-中报点评_淡化疫情扰动_翘首乌苏再起航_3页_415kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）中报总结

核心内容

重庆啤酒在2022年上半年（H1）实现收入79.36亿元，同比增长11.16%；归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%。公司业绩符合市场预期，且在疫情背景下展现出较强的抗压能力。第二季度（Q2）收入为41.03亿元，同比增长6.13%；归母净利润为3.87亿元，同比增长18.38%。

主要观点

1. 疫情对高端化进程的影响

疫情对重庆啤酒的高端化进程产生了一定干扰，尤其是在餐饮和夜场消费场景受限的情况下。
乌苏与1664等高端产品主要面向广东、福建、上海等大城市，受疫情影响较大。
乐堡与重啤则依托云贵、重庆本地市场，受疫情影响相对较小。
Q2吨价提升幅度环比Q1下降0.68个百分点，显示疫情对高端产品价格策略的影响有所减弱。

2. 成本与费用控制

公司吨成本同比上涨5.11%，但成本压力低于行业平均水平。
由于销量增长带来的摊销优化以及罐化率较低，成本控制效果较为显著。
22H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.1/0.2/0.2个百分点，其中销售费用率下滑最为明显，主要由于疫情导致部分营销活动无法开展。

3. 税率与利润增长

新疆、宁夏已享受15%的优惠税率，重庆暂按15%计提。
Q2所得税率降至21.4%（Q1为26%），有效增厚了利润。

4. 渠道策略与产品表现

面对现饮渠道受限，公司加大电商渠道建设力度，与多家外卖平台合作。
乌苏在7-8月销量增速恢复至小双位数，显示其仍有较强产品势能。
预计乌苏销量增速有望持续改善，推动产品组合优化。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	每股收益（EPS）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）
2022E	15,404	17.4%	1,405	20.5%	2.90	36.5	19.6
2023E	18,129	17.7%	1,769	25.9%	3.65	29.0	13.2
2024E	20,802	14.7%	2,045	15.6%	4.23	25.1	9.8

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	107.5%	99.7%	64.4%	54.5%	44.8%
毛利率	50.6%	50.9%	50.5%	53.1%	53.5%
营业利润率	18.0%	22.5%	24.6%	26.0%	26.2%
销售净利率	16.0%	18.3%	19.0%	20.3%	20.5%
资产负债率	83.7%	72.9%	63.9%	55.6%	50.0%
流动比	0.53	0.63	0.91	1.16	1.37
速动比	0.32	0.39	0.64	0.89	1.11
P/S	22.8	21.6	11.9	9.4	7.9

投资评级与建议

公司评级：买入
股票代码：600132
当前价格：105.89元
PE估值：37X（2022E）、29X（2023E）、25X（2024E）
评级说明：买入意味着公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

乌苏销量不及预期
疫情反复可能对消费场景造成持续影响

总结

重庆啤酒在2022年上半年实现了稳健增长，收入和利润均高于市场预期。尽管疫情对高端化进程造成一定影响，但公司通过优化成本结构、控制费用、提升电商渠道销售等策略，有效缓解了压力。乌苏作为核心产品，虽受疫情影响，但仍有较强市场潜力，未来销量有望持续改善。公司估值逐步下降，未来盈利能力和现金流表现积极，维持“买入”评级。

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