20221030-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒2022年三季报点评报告_Q3乌苏阶段性承压_扬帆27战略起航_4页_998kb

重庆啤酒2022年三季报点评报告总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132）在2022年前三季度实现营业收入121.83亿元（+8.91%），归母净利润11.82亿元（+13.27%），扣非净利润11.61亿元（+13.17%）。2022年第三季度营业收入42.47亿元（+4.93%），归母净利润4.55亿元（+7.88%），扣非净利润4.45亿元（+7.33%）。整体来看，公司业绩稳步增长，盈利能力提升，同时面临部分区域疫情带来的短期压力。

主要观点与关键信息

1. 乌苏啤酒阶段性承压，高端化战略持续推进

• 销量表现：2022年1-9月乌苏啤酒销量为252.65万千升（+4.54%），其中Q3销量为87.81万千升（+1.29%）。
• 价格趋势：吨价在1-9月为4822.13元/千升（+4.18%），Q3吨价为4836.99元/千升（+3.59%）。
• 产品结构：Q3高档、主流、经济酒类收入分别为14.29亿元（+0.46%）、21.08亿元（+8.86%）、6.21亿元（+1.74%），高档酒占比为34.36%（-1.47pct），主流酒占比为50.71%（+1.91pct）。
• 区域差异：疆外乌苏销量增长3.4%，疆内乌苏受疫情影响承压，但品牌组合战略持续推进。

2. 盈利能力稳步提升，成本控制成效显著

• 毛利率与净利率：2022年1-9月毛利率为49.70%（-0.38pct），净利率为19.71%（+0.39pct）；Q3毛利率为51.62%（-0.43pct），净利率为21.72%（+0.37pct）。
• 费用管控：2022年1-9月销售费用率14.80%（-0.78pct），管理费用率4.09%（-0.56pct）；Q3销售费用率15.24%（-1.37pct），管理费用率4.17%（-1.00pct），费用率整体保持稳定。
• 成本控制：Q3吨成本为2340.31元/千升，环比Q2下降3.33%，显示成本下行趋势，有望为业绩增长提供弹性。

3. 区域表现分化，扬帆27战略推动全国化拓展

• 区域营收：2022年Q3西北区收入12.07亿元（-6.89%），中区收入17.99亿元（+8.20%），南区收入11.52亿元（+14.04%）。
• 大城市计划：目前大城市中高档产品销量占比达46%，高于高档产品整体占比34%。2022年已开拓76个大城市，计划在2027年前突破100个。
• 渠道整合：渠道整合进展顺利，乌苏渠道利润稳定，流贷减少。17-22年电商、现代渠道、线上到线下渠道分别增长5、3.6、1.5倍。
• 扬帆27战略：进一步推进大城市计划、新零售布局和高端化升级，拓展非核心市场，增加新零售份额，争取更大的高档市场份额。

盈利预测与估值

预计公司未来三年收入增速分别为9.0%、14.4%、12.3%；归母净利润增速分别为13.8%、24.1%、16.6%。长期来看，公司业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情再次爆发可能影响啤酒整体动销。
• 市场拓展风险：乌苏啤酒动销情况若不及预期，可能影响战略推进。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

相关报告

1. 《高端化进程持续推进，费用管控提升盈利能力——重庆啤酒2022半年报点评报告》（2022.08.21）
2. 《【浙商食饮】重庆啤酒2022一季报点评报告：疫情影响有限，乌苏引领高端化加速升级》（2022.04.28）
3. 《【浙商食饮】重庆啤酒2021年年报点评报告：21Q4扭亏为盈，结构升级推动盈利提升》（2022.04.04）

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