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证券行业2023年年度策略总结

核心内容

2023年证券行业年度策略指出，行业在经历2022年的盈利下滑后，有望迎来业绩反转。预计2023年上市券商的归母净利润将同比增长29.2%，营业收入预计增长21.2%。证券行业整体呈现专业化、差异化、特色化的发展趋势，建议投资者关注具备财富管理特色、资本实力、风险管理能力、研究定价能力以及业务布局优势的券商。

主要观点

2022年证券行业回顾

• 盈利下滑：2022年前三季度，41家上市券商营业收入同比下降21.03%，归母净利润同比下降31.20%。
• 资本实力增强：尽管盈利下滑，但行业总资产和净资产规模增长，显示资本实力增强。
• 竞争格局稳定：行业集中度持续提升，排名前十的券商在营业收入和净利润集中度方面分别达到64.50%和70.40%。
• 市场表现欠佳：证券指数下跌17.57%，多数券商股价下跌，仅少数券商表现较好。

2022年证券行业发展变化

• 资本市场改革：一系列政策如科创板做市交易、两融标的扩大、衍生品市场扩容、个人养老金制度落地，为券商打开新的业务空间。
• 再融资扩张资本：多家券商通过再融资扩大资本实力，其中头部券商扩张速度更快。
• 非方向性投资转型：证券公司正逐步转向多元化、非方向性投资策略，以增强业绩稳定性。
• 财富管理转型：在市场波动中，证券公司加快财富管理业务转型，提升客户粘性，发展以保有量收费为主的模式。

2023年证券行业展望

• 盈利预测：预计2023年上市券商营业收入6103亿元，同比增长21.2%；归母净利润1953亿元，同比增长29.2%。
• 业务增长预测：
  • 经纪业务：预计收入增长20%，受益于市场成交额提升和佣金率下降。
  • 投行业务：预计增长25%，受益于直接融资规模提升。
  • 资本中介业务：预计增长20%，两融余额增加。
  • 资管业务：预计增长10%，主动管理规模占比增加。
  • 投资业务：预计增长25%，受益于市场风险因素缓释。

关键信息

• 估值安全边际足：当前券商PB估值为1.34倍，处于历史低位，具有较高的安全边际。
• 投资建议：维持“超配”评级，重点推荐国联证券、中信证券、中金公司和东方财富。
• 风险提示：包括疫情扩散、市场下跌、监管趋严、市场竞争加剧和创新推进不及预期。

行业发展趋势

• 专业化、差异化、特色化：行业将更加注重专业能力，形成龙头券商与精品券商并存的格局。
• 财富管理大时代：随着居民财富管理需求增长，财富管理业务将更加多样化，建议关注具备较强财富管理能力的券商。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 疫情扩散程度严重超出预期
• 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性
• 金融监管趋严
• 市场竞争加剧
• 创新推进不及预期

图表目录

• 图1：2021年、2022年前三季度上市券商营业收入和归母净利润
• 图2：2021年、2022年前三季度上市券商净资产收益率和杠杆率
• 图3：2016-2022H券商整体盈利数量及占比
• 图4：2021年、2022年前三季度上市券商总资产和净资产规模
• 图5：2021年前三季度、2022年前三季度证券行业集中度
• 图6：中信一级行业指数涨跌幅
• 图7：中信二级行业指数涨跌幅
• 图8：上市券商个股涨跌幅
• 图9：2021年、2022年前三季度上市券商各主营业务收入情况
• 图10：2015年-2022年前三季度上市券商营业收入结构
• 图11：券商发展财富管理业务的模式
• 图12：券商代销公募基金保有规模渠道占比
• 图13：券商代销公募基金保有规模排名
• 图14：证券行业发展的长逻辑
• 图15：券商板块PB走势

重要数据与政策

• 2022年资本市场改革政策：包括科创板做市交易、两融标的扩大、衍生品市场扩容、个人养老金制度落地等。
• 券商再融资情况：多家券商通过配股、定增、可转债等方式扩充资本。
• 场外期权交易商名单：包括一级和二级交易商，其中一级交易商8家，二级交易商36家。
• 基金投顾业务：部分券商已实现基金投顾签约规模超过100亿元，业务发展迅速。
• 个人养老金基金销售机构名单：首批名单包括14家券商，如中信证券、华泰证券、广发证券等。

分析师信息

• 分析师：戴丹苗、王剑
• 联系方式：戴丹苗 0755-81982379，wangjian@guosen.com.cn；王剑 021-60875165，wangjian@guosen.com.cn

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