证券行业2018年投资策略：水穷云起，否极泰来-20171120-华创证券-17页-1mb

证券行业2018年投资策略总结

核心内容

证券行业在2017年持续受到强监管和利率上行的压制，整体业绩和估值表现不佳。2018年，监管政策趋势不变，但边际变化可能带来反弹机会。行业将向财富管理转型，并积极把握服务实体经济的浪潮，尤其是IPO和并购重组业务。

主要观点

1. 2017年回顾：

   • 券商行业利润下滑，净利润同比减少约11%，上市券商净利润下滑约7.5%。
   • 估值处于历史低位，行业PE在25倍左右，PB在1.8倍左右。
   • 券商分类评级中，大型券商表现更为稳健，具备更强的业务空间和竞争优势。

2. 2018年展望：

   • 券商行业利润增速预计在8%（中性）至25%（乐观）之间。
   • 券商需加快转型，特别是经纪业务向财富管理转型，以及投行业务配合服务实体经济。
   • 风险提示包括监管持续收紧和流动性风险。

关键信息

一、复盘2017

• 券商指数较去年底下跌3%，沪深300上涨25%，券商跑输大盘28个百分点。
• 2017年前三季度证券公司营收同比-7.52%，净利润同比-11.18%。
• 券商分类评级中，大型券商多回归A类，业务空间更大，资本充足，竞争优势明显。
• 财务顾问收入全年预计不会超过7%。

二、预判2018

• 监管政策与市场环境：
  • 金融监管仍将持续，但边际变化可能带来反弹机会。
  • 估值已释放部分风险，行业处于历史底部。
• 业务转型：
  • 经纪业务向财富管理转型，提高服务多元化。
  • 投行业务配合服务实体经济，IPO及并购重组业务将保持增长。
• 行业预测：
  • 2018年券商收入结构将发生变化，自营业务和资本中介业务占比上升。
  • 券商估值在1.5-1.6倍PB之间，处于合理区间。

三、投资建议

• 推荐标的：
  • 广发证券（IPO优势稳固）
  • 华泰证券（财富管理转型抢占先机）
  • 招商证券、中信证券、国泰君安（业务均衡，资本充足）
• 市场趋势：
  • 2018年二季度有望迎来阶段性战略机会。
  • 券商行业整体评级为推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

四、分部业务预测

• 经纪业务：
  • 2017年日均交易额预计为4600亿元，佣金率降至3.4%。
  • 2018年日均交易额小幅回升至5000亿元，佣金率降至3.22%。
• 自营业务：
  • 2017年自营收入增长显著，全年收益率约5%。
  • 2018年预计债市好转，股市持平，自营收入增长10%。
• 资本中介业务：
  • 两融和股票质押业务为信用业务的主要增长点。
  • 2018年预计两融增10%，股票质押增30%，利息收入增长15-20%。
• 投行业务：
  • 2017年投行业务收入减少27%，但2018年预计增长10%。
• 资管业务：
  • 2017年资管收入增长6.7%，但定向资管规模下降。
  • 2018年预计专项和集合资管增长10-15%，主动管理转型进一步深化。

推荐公司及评级

风险提示

• 监管持续收紧：政策环境仍可能对行业造成压力。
• 流动性风险：市场波动可能导致资金流动性紧张。

分析师信息

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：
  • 徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士）
  • 方嘉悦（香港中文大学经济学硕士）
  • 翟盛杰（浙江大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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