非银金融行业2021年度策略报告：春暖花开，否极泰来_38页_1mb
报告摘要
非银金融行业2021年度策略报告总结
核心内容概览
本报告对2021年非银金融行业（券商与保险）的发展趋势、业绩表现、投资建议及风险提示进行了深入分析，重点围绕行业基本面变化、业务增长点、政策影响及公司分化等方面展开。
一、券商篇
1.1 股价回顾
2019年以来，券商股在四个季度中存在绝对收益，但相对收益表现不明显。2020年券商股相较于沪深300和创业板指均未取得显著相对收益。
1.2 估值回顾
2020年12月券商整体估值达到2xPB，头部券商如中信证券估值领先，成为估值锚。次新股和特色券商估值相对较高。
1.3 业绩回顾
2020年券商单季净利润实现连续五个季度增长，主要由经纪业务和投行业务驱动。自营收益和利息净收入的贡献边际有所下降。
1.4 个股分化
头部券商杠杆率显著提升，ROE高于行业平均水平。中小券商则在特色化发展路径上寻求增长，券商并购趋势虽未大规模发生，但仍有潜力。
2.1 2021年展望：股权投行红利持续，债权业务需关注信用风险
2021年股权类投行业务规模仍有望增长，而债权类业务需警惕信用风险变化。注册制改革及对外开放将推动金融工具应用需求上升，提升券商盈利能力。
2.2 2021年展望：信用交易与衍生品扩容驱动加杠杆与ROE提升
两融余额增长显著，融券业务规模提升，场外衍生品存续名义本金翻倍。头部券商通过发债等方式加杠杆，提升ROE。
2.3 2021年展望：居民财富向金融资产倾斜，T+0政策带来变数
2020年股基交易量同比增长62%，T+0政策可能落地，推动成交额进一步上升。金融工具丰富化有助于对冲策略实施，放大市场活跃度。
2.4 2021年展望：资管业务主动转型，规模趋降
资管规模降幅缩小，集合资管占比上升。券商正探索“主动管理模式”、“公募化转型”等新模式，尝试养老金业务等新领域。
2.5 2021年展望：资本市场改革红利加快兑现
2020年资本市场多项改革落地，2021年仍是深化改革的重要窗口期。政策利好加速释放，推动行业整体发展。
2.6 2021年展望：金控平台整合趋势明显
金控新规对资产规模与注册资本提出较高要求，推动行业整合。监管层鼓励发展“航母级”券商，2021年券商整合趋势将持续。
3.1 盈利预测
2021年券商中性盈利预测增长15%，主要增长点来自投行业务和重资产业务扩容。
3.2 投资建议
推荐行业龙头与精品投行，如中信证券、华泰证券、国金证券等，关注其在注册制改革与科技驱动下的增长潜力。
二、保险篇
4.1 股价回顾
2020年保险股呈现先抑后扬走势，全年整体下跌0.8%，但部分公司如新华保险表现优于行业。股价相对沪深300跑输约25%。
4.2 估值回顾
保险股估值处于历史中低位，以2016年至今的估值水平来看，大部分公司处于70%以下分位。
4.3 负债端：后疫情时代新单增长疲软
疫情对线下展业造成影响，导致新单保费下滑。但随着经济复苏，部分公司NBV有所改善。
4.4 资产端：利差损担忧缓解，长端利率企稳
长端利率回升，降低利差损担忧，推动保险估值修复。但投资收益整体有所下滑，主要受权益市场波动影响。
5.1 2021年展望：开门红打响第一炮，保障型产品销售有望恢复
2021年一季度开门红预售反馈良好，预计NBV增速将提升。健康险“炒停”将带来销售边际改善。
5.2 中长期展望：渠道端变革显著
互联网保险渗透率上升，标品类保险产品逐步互联网化、场景化与定制化。互联网平台如水滴、慧择、Root等有望受益。
5.3 2021年展望：二三线城市保险消费推动力增强
一线城市保险消费相对稳定，而二三线城市因收入恢复显著，成为保险消费增长的重要推动力。
三、投资建议与推荐个股
6.1 投资建议
2021年一季度是保险股关注重点窗口，龙头险企NBV有望明显反弹。建议关注保障型产品新单恢复及行业改革红利释放。
6.2 推荐个股
- 中国平安：具备资本实力与机构客户基础，适合资本驱动型业务，投资评级为买入-A。
- 中国太保：负债端改善明显，资产端固收占比高，受益于长端利率上行，投资评级为买入-A。
- 国金证券：精品投行，受益于创业板注册制改革，具备高业绩弹性。
- 中信证券：龙头券商，具备“低成本且雄厚的资本实力”，适合重资产业务发展。
6.3 风险提示
- 宏观经济下滑
- 市场价格震荡
- 政策变化风险
- 信用风险
- 流动性风险
- 经营风险
四、关键信息与趋势总结
- 券商：盈利持续增长，头部券商通过加杠杆与创新业务提升ROE，2021年重点关注投行与重资产业务。
- 保险：短期受益于开门红与健康险“炒停”窗口，中长期关注渠道变革与二三线城市消费复苏。
- 政策：注册制改革、对外开放、金控整合等政策推动行业结构优化。
- 市场：居民财富向金融资产倾斜，T+0政策可能落地，带动市场活跃度上升。
- 估值：券商估值处于高位，保险估值处于历史低位，具备配置价值。
五、总结
2021年非银金融行业将受益于政策红利与市场环境改善，券商与保险板块均有望实现业绩增长。券商板块在投行与重资产业务扩容、加杠杆与ROE提升方面表现突出；保险板块则在开门红、健康险销售复苏及渠道变革方面具备增长潜力。建议投资者关注行业龙头与精品投行，把握市场改革带来的结构性机会。
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