20160831-东北证券-国企改革投资主线之一_员工持股促国企转型腾飞_13页_656kb

证券研究报告总结：员工持股促国企转型腾飞

核心内容

本报告分析了员工持股作为国企改革的重要手段，认为其有助于解决国企激励不足、活力不够的问题。通过将员工与企业利益绑定，员工持股可以有效提升企业经营效率和市场表现。报告指出，员工持股试点政策已出台，将推动更多国企实施该计划，并强调其在市场中的认可度和投资价值。

主要观点

• 政策背景：2016年8月18日，国资委发布了《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，明确了国企员工持股政策，为试点企业提供了制度保障。
• 试点条件：员工持股试点企业需满足特定条件，包括主业处于充分竞争行业、股权结构合理、公司治理结构健全等。
• 激励作用：员工持股通过利益绑定，提升了国企员工的积极性，特别是在转型和资本运作方面表现突出。
• 市场表现：从二级市场数据来看，员工持股相关国企有明显的超额收益，远高于其他国企改革试点形式。
• 试点企业特征：试点企业多为优质国企，具备较强的转型能力和资本运作潜力。
• 行业分布：员工持股样本企业覆盖19个行业，其中传统行业和新兴行业均有参与。

关键信息

员工持股试点进展

• 在跟踪的52家样本企业中，已完成17家，推进中26家，已终止8家，另有1家改为高管成立合伙企业参与定增。
• 52家中，有51家进行了转型或资本运作，显示员工持股在推动国企改革中的重要作用。

员工持股参与方式

• 定增：占比80%以上，锁定期为36个月。
• 二级市场买入：占比超过10%，锁定期一般为12个月，嘉凯城为36个月（已终止）。
• 回购：仅1家，锁定期为12个月。

员工持股与转型关系

• 员工持股相关国企大多积极布局转型，涉及并购重组、资本运作等。
• 传统产业普遍下行，而员工持股企业则在转型方面表现活跃。

员工持股与盈利表现

• 员工持股样本国企ROE下滑幅度（0.23%）略小于全部A股剔除金融的下滑幅度（-0.28%）。
• 从数据来看，部分企业如东莞控股、岳阳林纸等在员工持股后，股价表现优于市场基准。

推荐组合

报告推荐关注以下企业，以掘金员工持股试点：

• 东莞控股：积极发展金融第二主业，租赁业务高增长，参股公司东莞证券推进IPO。
• 新野纺织：潜在的员工持股标的，高管二级市场增持，受益于产能释放和棉价上涨。
• 岳阳林纸：诚通系公司，剥离浆纸转型园林，PPP有120亿大单，落地概率较大。
• 双塔食品：员工持股计划大幅亏损，公司布局大健康，延伸产业链，打造中国最大网上B2B分销平台。
• 中国高科：员工持股计划亏损，转型布局职教行业。
• 广东宏图：公司业绩稳定增长，战略布局具备前瞻性，积极推进外延式发展。

员工持股试点优势

• 激励机制：员工持股能够增强员工与企业利益绑定，提升企业活力。
• 市场认可度：从市场表现看，员工持股相关国企有更明显的超额收益。
• 政策导向：试点企业多为优质国企，政策面倾向于优先支持这类企业，以提高试点成功率。
• 转型助力：员工持股计划在推动国企转型和资本运作方面发挥了积极作用。

风险提示

• 部分员工持股计划因定增价与现价倒挂导致亏损，企业选择终止计划。
• 报告强调，员工持股计划仍处于试点阶段，其效果需长期观察，短期内对盈利提升有限。

投资建议

• 投资者应关注具备良好基本面和转型潜力的国企，尤其是员工持股计划尚未完成的公司。
• 对于已实施员工持股计划但出现亏损的企业，应关注其后续的反应和股价提振情况。

分析师信息

• 首席策略分析师：陈殷，北京大学硕士，10年宏观策略研究经验。
• 策略分析师：陈亚龙，复旦大学世界经济硕士。
• 策略研究助理：许俊，伦敦政治经济学院硕士。

重要声明

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