20150215-广发证券-物产中大-600704.SH-国企改革积极推进_集团整体上市_员工持股落地_11页_668kb

报告摘要

物产中大通过一系列重大资产重组和定增计划，积极推进国企改革进程，实现集团整体上市并同步落地员工持股计划。此次重组包括发行股份吸收合并物产集团、发行股份购买物产国际 9.6% 股权以及定增引入战投及员工持股，旨在提升公司整体实力，优化业务结构，增强市场竞争力。

发行股份吸收合并物产集团
- 吸收合并物产集团，作价104.9亿元。
- 交易后物产集团注销，物产中大存续。
- 按照2014年前3季度业绩年化口径，物产集团对应PE、PB分别为17.55倍、1.45倍，低于物产中大发行价8.86元/股对应的20.46倍、1.49倍估值。
- 吸收合并新增股份约8.74亿股，总股本增至21.8亿股，增幅119%。
发行股份购买物产国际 9.6% 股权
- 向煌迅投资发行1641.39万股，收购其持有的物产国际9.6%股权，作价1.5亿元。
- 物产国际2014年前三季度归母净利润为2.98亿元，较2013年大幅提升。
- 该部分资产对应PE、PB分别为3.93倍、1.32倍，低于物产中大发行价对应的估值。
定增引入战投及员工持股
- 非公开发行股份募集配套资金，上限26.29亿元，用于跨境电商综合服务项目及补充营运资金。
- 员工持股计划预计成立，认购对象包括物产集团总部、下属部分成员公司及物产中大管理层和业务骨干，共计1,074人。
- 计划认购总额不超过13.49亿元，占交易后总股本的6.97%。

构建“一体两翼”业务格局
- 以大宗商品供应链集成服务为主体，金融和高端实业为两翼，推动产融结合与产业链延伸。
业务板块协同效应
- 大宗商品供应链集成服务：核心业务，占集团收入70%以上，金属材料、煤炭、化工等主要产品收入占比显著。
- 汽车经销与售后服务：已形成完整产业链，拥有43个国内外主流品牌，市场优势明显。
- 房地产：主要由中大地产负责，面对行业调整，公司已调整经营策略。
- 金融业务：涵盖典当、租赁、期货、投资等领域，未来有望获得政策支持。

业绩增厚
- 交易完成后，物产中大归母净利润年化为10.7亿元，较增发前增幅147%，高于股本增幅119%。
- 模拟EPS为0.49元，BVPS为6.08元。
现金选择权支撑股价
- 对异议股东提供9.84元/股的现金选择权，增强市场信心，为股价提供安全支撑。

评级：买入
推荐理由：
1. 国企改革推动资源整合，提升传统业务规模效应和金融业务延伸能力。
2. 员工持股计划落地，激发经营活力。
3. 停牌期间沪深300和金融板块分别上涨40%和59%。
4. 现金选择权为股价提供支撑，增强市场信心。