20170522-浙商证券-广信材料-300537.SZ-深度报告_电子专用油墨领先企业_外延收购加速公司发展_20页_1mb

广信材料深度报告总结

核心内容概述

广信材料（股票代码：300537）是国内领先的电子产品专用油墨制造商，主营PCB专用油墨和特种功能性油墨，产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。公司市场竞争力强，尤其在PCB阻焊油墨领域占据内资企业第一的位置，拥有较高的市场占有率和良好的盈利能力。公司正通过IPO募投和外延收购等方式加速发展，拓宽产品线，增强市场竞争力。

主要观点

• 市场竞争力强：公司是国内PCB专用油墨龙头，国内市场占有率约13%，进口替代空间大。
• 产能瓶颈突破：公司IPO募投8000吨/年感光油墨产能，预计2017年底投产，将显著提升产品工艺和质量，满足大客户需求，推动主业快速增长。
• 精密加工油墨业务爆发：公司最新研发的金属材料精密加工保护油墨正用于富士康代工的iPhone8手机测试，若成功重回iPhone供应体系，将带来业绩大幅增长。
• 外延收购江苏宏泰：公司拟以6.6亿元收购江苏宏泰，进军紫外光固化涂料领域，打造双主业协同发展格局，增强行业竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司营业收入分别为3.21亿、4.09亿、5.22亿元，归母净利润分别为5916万、7435万、9324万元，增速分别为39.5%、25.7%、25.4%，对应EPS分别为0.59元、0.74元、0.93元，PE分别为64倍、51倍、40倍。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2006年5月
• 主要产品：PCB专用油墨、特种功能性油墨
• 主要应用领域：PCB板、电子产品精密加工、LED照明等
• 产能：原有6500吨/年，IPO募投新增8000吨/年感光油墨产能，其中6000吨为液态感光固化油墨，2000吨为紫外光固化油墨
• 股权结构：李有明持股54.62%，宏利创新持股7.5%，吉林现代持股5.97%

2. PCB专用油墨市场

• 行业背景：PCB行业是电子元器件的基础行业，2015年全球总产值达553亿美元，中国PCB行业产值全球占比达47.3%
• 公司地位：国内PCB阻焊油墨市场占有率约13%，位居内资企业第一，产品价格较外资便宜10%-40%
• 市场前景：随着全球PCB行业向高密度多层板、柔性电路板升级，高性能油墨需求将增长，公司有望进一步扩大市场份额

3. 特种功能性油墨业务

• 产品类型：精密加工油墨、LED油墨、彩晶玻璃油墨等
• 市场潜力：精密加工油墨市场潜力大，公司产品已应用于部分iPhone手机；LED油墨市场约20亿元，公司占比较低，未来增长空间大
• 技术壁垒：特种功能性油墨技术门槛高，市场参与者较少，公司具备较强研发能力，有望在该领域取得更大突破

4. 募投项目进展

• 项目内容：IPO募投8000吨/年感光油墨产能，预计2017年底试生产及验收
• 项目意义：新产能自动化程度高，产品质量和稳定性提升，有助于公司主业快速发展
• 产品拓展：新产能可用于LED照明油墨、玻璃油墨、水性油墨等领域，拓宽未来成长空间

5. 收购江苏宏泰

• 收购金额：6.6亿元，其中60%以股份支付，40%以现金支付
• 标的公司情况：江苏宏泰是国内领先的紫外光固化涂料企业，2017-2019年净利润承诺分别不低于4800万、5500万、6200万元
• 协同效应：公司与江苏宏泰同属辐射固化领域，技术体系相似，可实现双主业协同发展，增强行业龙头地位

6. 盈利预测及估值

• 2017-2019年营收预测：3.21亿、4.09亿、5.22亿元
• 2017-2019年净利润预测：5916万、7435万、9324万元
• EPS预测：0.59元、0.74元、0.93元
• PE预测：当前股价对应PE为64倍、51倍、40倍；若考虑收购并表，对应PE为42倍、35倍、29倍
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

7. 风险提示

• 新产能投放不及预期
• 产品未能入选iPhone供应体系
• 收购进展及未来整合不及预期

总结

广信材料凭借其在PCB专用油墨领域的领先地位，以及通过IPO募投和外延收购江苏宏泰，进一步拓展了紫外光固化涂料业务，有望成为国内辐射固化行业龙头企业。随着新产能的释放和新产品进入iPhone供应体系，公司业绩有望迎来快速增长。未来，公司将在PCB阻焊油墨、精密加工油墨、LED油墨等多个领域持续发力，推动业务多元化发展。公司当前PE较高，但基于良好的成长性和盈利能力，投资价值显著，建议关注。